报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘2018年贸易摩擦中债市表现，为当前债市交易关税冲击提供借鉴 [7] - 本轮对等关税加征超预期且变化快，利率先大幅下行再震荡，后续债市或对关税反应钝化，更多定价国内基本面及货币财政政策力度，利率进一步下行需基本面明显走弱、宽松货币政策预期升温 [6][24] 根据相关目录分别进行总结 2018年贸易摩擦下的债市复盘 - 2018年3 - 4月，中美贸易摩擦初现，美国发布报告、清单及制裁中兴，中国反制，同时央行定向降准，推动债市利率快速下行 [10] - 2018年5月，中美谈判，关税问题阶段性缓和，债市情绪承压，利率出现调整 [12] - 2018年5月底 - 10月，关税再升级，债市反应逐步钝化，走势经历下行 - 上行 - 下行 [12] - 2018年11 - 12月，中美在关税问题上逐步达成共识，但信用收缩、资产荒推动利率下行 [13] 上一轮关税战中债市规律 - 关税冲击推动利率下行需宽松货币政策配合，如2018年4月和6月央行定向降准推动债市利率下行 [14] - 随着贸易战进行，关税政策对债市影响边际减弱，下半年债市对关税反应钝化，更多定价国内财政和宽信用政策 [17] 本轮关税战不同点 - 中美面临经济背景不同，上一轮我国财政空间有限、监管趋严，本轮我国财政扩张空间大，美国债务偿还压力大限制财政扩张力度 [18][19] - 本轮关税超市场预期，后续不确定性大，4月2日对等关税出台冲击大，4月9日政策变动快 [22]