报告公司投资评级 - 维持“买入”的投资评级 [4][35] 报告的核心观点 - 扬农化工2024年年报业绩基本符合预期，营收因原药价格下跌下滑，但销量增加，葫芦岛项目进入贡献期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元 [1][4] 报告各部分总结 事件 - 扬农化工2024年实现营业收入104.35亿元，同比减少9.09%；归母净利润12.02亿元，同比减少23.19%；每股收益2.98元，每股经营现金流5.30元；Q4营收24.19亿元，同比增长9.76%，归母净利润1.76亿元，同比减少13.71%；拟每10股派现金红利6.80元 [1][10] 点评 营收规模 - 2024年销售收入104.35亿元，同比-9.09%；原药、贸易、制剂收入分别为64.18亿、23.06亿、15.45亿元，同比变动-9.65亿、+0.82亿、-1.31亿元，yoy -13.1%、+3.7%、-7.8% [2][11] - 2024年原药销量9.99万吨，同比+3.5%，制剂销量3.64万吨，同比+1.8%；Q1 - Q4原药销量2.50/2.50/2.61/2.38万吨，制剂销量1.50/1.31/0.62/0.21万吨；下半年原药业务销量平稳，季节性波动降低；辽宁优创一期项目转固15.5亿元，进度80%，营收1.2亿元，净利润11万元 [16] - 全年产品价格损失15亿元，原药平均销售价格6.43万元/吨，制剂4.25万元/吨，分别较2023年下降16%和9.38%；主要产品24年市场均价多数跌幅高于公司产品均价跌幅 [3][21][23] 行业层面 - 2024年农药行业处于周期底部，终端需求不振，农户压低投入成本，渠道采购谨慎分散，企业以价换量；中国原药产量占全球68%，2024年我国化学农药产量同比增加37.6%，供应大于需求，价格自2022下半年持续下行；2025年海外去库存见效，新周期备货推动部分产品需求恢复，政策引导集中度提升，中期价格或上升 [26] 毛利率 - 2024年综合毛利率23.1%，yoy -2.5pcts，毛利额24.12亿元，同比减少5.27亿元；原药、制剂、贸易业务毛利率分别为27.7%（yoy -2.5pcts）、29.8%（yoy +2.4pcts）、7.3%（yoy -2.6pcts），毛利额分别为17.78亿、4.6亿、1.69亿元，同比变动-4.49亿、基本持平、-0.53亿元 [27] - 公司在成本端降本增效，包括生产降耗、加强供应链管理等，全年节支6.35亿元 [28] 费用与减值 - 2024年加强费用管控，销售费用同比基本持平，管理费用同比减少约0.5亿元，财务费用等三项合计增加0.18亿元，研发费用3.58亿元，同比减少约0.6亿元 [30] - 信用减值损失较去年增加0.8亿元，资产减值损失增加约0.35亿元，均对净利润影响负面 [30] 四季度情况 - 四季度营收24.2亿元，同比提升约2.2亿元，环比提升约1亿元；原药业务收入环比增加约1亿元，制剂业务环比减少约0.26亿元，贸易及企业业务环比增加0.28亿元 [31] - 原药业务销量环比减少0.23万吨，销售价格环比提升约0.97万元/吨；制剂业务销量环比下降0.41万吨，单价环比提升4.66万元/吨 [31] - 四季度单季度毛利率20.1%，环比下滑3.4个百分点，营业成本环比增加1.6亿元 [31] - 单季度管理费用环比减少0.58亿元，研发费用环比增加0.27亿元，财务费用等环比增加0.24亿元；资产减值损失影响单季度利润 [32] 项目进展 - 2024年辽宁优创一期第一阶段项目建成调试，功夫菊酯等品种出合格产品；一、二阶段项目投产将优化产品布局，成新业绩增长点 [33] - 公司自主创制水平领先，占我国自主创制、年销售额超亿元6个品种中的3个，推动创制化合物研发，加快成果产出 [34] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元（2025、2026年前值为17.2、20.7亿元） [4][35] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括营收、成本、费用、利润等指标及增长率、毛利率、净利率等财务比率 [37][38]