报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 年众鑫股份实现收入 15.46 亿元（同比 +16.6%），归母净利润 3.24 亿元（同比 +39.9%），扣非归母净利润 3.08 亿元（同比 +34.8%）；单 Q4 实现收入 3.98 亿元（同比 +9.2%），归母净利润 0.88 亿元（同比 +20.3%），扣非归母净利润 0.89 亿元（同比 +32.4%） [1] - Q4 收入平稳，盈利能力因成本改善维持高位；贸易摩擦下，凭借设备和成本优势份额有望提升，预计 25Q1 收入稳健增长，后续海外产能爬坡关税影响或减弱 [2] - 新产品、新客户、新地区拓张成长动能充沛，2024 年外销收入 13.24 亿元（同比 +17.7%），新客 100 +，新产品进入小批量供货；预计 25 年美国平稳，非美地区靓丽；内销 2024 年 2.03 亿元（同比 +14.0%），海南岛代塑市场份额 50%，代塑政策推广内销有望稳健增长 [2] - 泰国产能快速落地，预计 25 年产能 3 万吨，4 月首批产品出货；产线自研技术领先，预计泰国工厂盈利优于国内；已决定增资 8000 万美元，产能达 10 万吨/年可覆盖美国、减弱关税影响 [3] - 2024Q4 毛利率 36.2%（同比 +2.4pct），归母净利率 22.1%（同比 +2.0pct），预计 25 年短期利润率略有波动；Q4 期间费用率 10.0%（同比 -0.2pct） [3] - 2024Q4 经营性现金流 1.44 亿元（同比 +0.64 亿元）；存货周转天数 108.65 天（同比 +31.71 天）、应收账款周转天数 36.47 天（同比 +1.42 天）、应付账款周转天数 49.84 天（同比 +1.10 天），存货增加因产量提升及销售模式 [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.4、4.2、5.3 亿元，对应 PE 为 12.4X、10.0X、7.9X [4] 财务指标总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,326|1,546|1,701|2,151|2,657| |增长率 YoY %|0.8%|16.6%|10.0%|26.5%|23.6%| |归属母公司净利润(百万元)|231|324|341|421|531| |增长率 YoY%|21.5%|39.9%|5.2%|23.4%|26.3%| |毛利率%|31.8%|35.0%|31.9%|32.4%|33.0%| |净资产收益率 ROE%|21.2%|16.2%|15.1%|16.5%|18.2%| |EPS(摊薄)(元)|2.26|3.17|3.33|4.11|5.19| |市盈率 P/E(倍)|18.20|13.01|12.37|10.02|7.93| |市净率 P/B(倍)|3.87|2.11|1.87|1.65|1.44| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|559|1,351|1,558|1,889|2,411| |货币资金(百万元)|128|691|972|1,109|1,437| |应收账款(百万元)|136|177|176|230|288| |存货(百万元)|235|372|305|433|553| |非流动资产(百万元)|948|1,247|1,309|1,346|1,270| |固定资产（合计）(百万元)|722|827|992|1,091|1,052| |无形资产(百万元)|109|123|123|123|123| |资产总计(百万元)|1,507|2,598|2,867|3,235|3,681| |流动负债(百万元)|371|512|526|601|677| |短期借款(百万元)|168|215|215|215|215| |应付账款(百万元)|133|145|158|208|252| |非流动负债(百万元)|47|85|85|85|85| |负债合计(百万元)|418|598|612|686|762| |归属母公司股东权益(百万元)|1,089|2,001|2,256|2,549|2,919| [6] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,326|1,546|1,701|2,151|2,657| |营业成本(百万元)|904|1,005|1,159|1,454|1,781| |销售费用(百万元)|26|30|31|43|56| |管理费用(百万元)|71|89|92|118|147| |研发费用(百万元)|40|47|51|69|88| |财务费用(百万元)| - 5| - 12| - 20| - 18| - 22| |营业利润(百万元)|278|384|400|495|626| |利润总额(百万元)|272|383|400|495|626| |所得税(百万元)|41|59|60|75|95| |净利润(百万元)|231|324|341|421|531| |归属母公司净利润(百万元)|231|324|341|421|531| |EBITDA(百万元)|353|476|519|640|780| |EPS(当年)(元)|3.02|3.90|3.33|4.11|5.19| [6] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流量(百万元)|219|320|576|474|597| |净利润(百万元)|231|324|341|421|531| |折旧摊销(百万元)|81|98|138|163|176| |财务费用(百万元)| - 2| - 8|11|11|11| |投资损失(百万元)|0| - 1| - 2| - 2| - 3| |营运资金变动(百万元)| - 109| - 108|88| - 119| - 118| |投资活动现金流量(百万元)| - 200| - 444| - 198| - 198| - 97| |资本支出(百万元)| - 201| - 382| - 200| - 200| - 100| |筹资活动现金流量(百万元)| - 7|661| - 114| - 139| - 172| |吸收投资(百万元)|0|603|0|0|0| |借款(百万元)|10|58|0|0|0| |支付利息或股息(百万元)| - 17| - 8| - 114| - 139| - 172| |现金流净增加额(百万元)|17|555|281|137|328| [6][7]