报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级 [6][105] 报告的核心观点 - 长虹美菱围绕同心多元化多品类发展扩大规模、提升经营质量两大方针，坚持国内国外、toB&toC双循环，2025年确保规模利润双增长，一季度经营数据向好，外销美国占比低、无惧关税冲击 [6] - 国补带来结构改善机遇，数字化提效，ToB业务无需担心订单转移，多产业基地布局；海外品牌占比突破双位数，多品类协同发展共享客户资源，2022 - 2024年规模实现翻倍，海外收入突破百亿元 [6] - 2024年10月收购合肥实业，2025年3月成立绵阳智慧家电子公司，合同负债同比增长50%，存货环比大幅增加10亿元，2025年业绩释放值得重视 [6] - 预计长虹美菱2025 - 2027年收入330/353/377亿元，同比增长15%/7%/7%，归母净利润8.3/9.8/11.8亿元，同比增长18%/19%/20%，对应PE动态估值9/8/7倍 [6][105] 根据相关目录分别进行总结 老牌国企向新，经营改善当时 - 长虹美菱是长虹白电资产平台，发展历经冰箱起家、品类多元化、品牌出海+ODM双驱动三个阶段 [10][11] - 2023 - 2024年长虹集团换帅，激发经营活力，推动底层治理改善 [16] - 2020年底提出“一个目标、三条主线”，中国区深化渠道改革，周转加快费用节约；出海协同推进电商转型品牌优先，ODM代工做大规模 [18][32] 内销：国补改善产品结构，渠道扩展 - 国补推动行业量价双升，成为扭转白电品牌盈利的关键变量，二线品牌受益后业绩弹性更大 [38][44] - 冰箱存量竞争下产品升级是中长期趋势，美菱冰箱品牌底蕴深厚，研发创新投入大，均价持续提升，23 - 24年冰冷洗规模恢复增长，经营扭亏 [47][58] - 长虹空调2024年产销量突破1000万台，国内规模突破100亿大关，小米增长带动起量，利润率稳步提升，自主品牌在产品、管理、供应链等方面有看点 [63][71] 外销：受益新兴市场崛起，公司前瞻性布局 - 白电产能进一步向中国转移，新兴市场高增，空调亚太贡献主要需求、拉美增长迅猛，冰箱各目的地全线增长、日韩西欧突出，洗衣机拉美等新兴市场贡献主要增量 [79][83][85] - 公司外销规模快速增长，矩阵式管理、品牌&代工双轮驱动，新兴市场占比高，外销白电高速增长，未来有望切入发达市场、提升自主品牌占比 [90][95][102] 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级 - 关键假设包括空调、冰箱冷柜、洗衣机、小家电及厨卫业务的收入和毛利率预测 [102] - 预计长虹美菱2025 - 2027年收入330/353/377亿元，同比增长15%/7%/7%，归母净利润8.3/9.8/11.8亿元，同比增长18%/19%/20%，对应PE动态估值9/8/7倍，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级 [105]