报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 石头科技2024年内外销维持高增全球市场积极布局但毛利率下滑消费费用率提升考虑国内外经济缓慢复苏下调2025 - 26年归母净利润预测新增2027年预测维持“增持”评级 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报2024年实现营业总收入119亿元（同比+38%）；归母净利润/扣非归母净利润20/16亿元同比 - 4%/-11%；24Q4实现营收49亿元（同比+67%）归母净利润/扣非归母净利润5/4亿元同比 - 27%/-24%公司2024年度利润分配方案为每股派现1.07元（含税）全年合计现金分红2亿元年度现金分红比例达10.0% [5] 点评 - 国内外维持高增海外亮点多2024年国内/海外收入分别为55/64亿元（同比+25%/+51%）国内受益扫地机拓宽产品矩阵和“以旧换新”政策海外得益于调整销售结构、拓展销售渠道和领域 [6] - 分渠道看2024年直营收入同比+45%占收入比重提升至43.9%（同比+2.0pct）经销同比+33%仍为主要渠道 [6] - 毛利率有所下滑2024年为50.1%（同比 - 5.0pct）24Q4为44.9%（同比 - 11.8pct）原因包括会计准则调整、中低端产品矩阵拓展及老品打折、24Q4关税影响 [7] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.8%/2.9%/8.1%/ - 1.4%（同比+3.8/+0.5/+1.0/+0.2pct）销售费用率提升因广告及品牌推广费用增加和国内外销售人员增多 [7] - 2024年/24Q4归母净利率为16.6%/10.2%分别同比 - 7.2/-13.1pct [7] - 资产负债方面2024年末货币资金 + 交易性金融资产65亿元占总资产比达37%应收票据及应收账款同比增加278%、应付票据及应付账款同比增加88% [7] - 现金流方面2024年末经营性活动现金流量净额17亿元同比 - 21% [7] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司2025 - 26年归母净利润预测为21/26亿元（较前次预测分别下调28%/27%）新增2027年归母净利润预测为30亿元现价对应PE为17、14、12倍维持“增持”评级 [8] 财务报表与盈利预测 - 利润表展示了2023 - 2027E的营业收入、营业成本、各项费用、利润等指标 [19] - 现金流量表展示了2023 - 2027E的经营、投资、融资活动现金流及净现金流情况 [19] - 资产负债表展示了2023 - 2027E的资产、负债、股东权益等情况 [20] 主要指标 - 盈利能力指标包括毛利率、EBITDA率等展示了2023 - 2027E的变化情况 [21] - 偿债能力指标包括资产负债率、流动比率等展示了2023 - 2027E的变化情况 [21] - 费用率指标包括销售、管理等费用率展示了2023 - 2027E的变化情况 [22] - 每股指标包括每股红利、每股经营现金流等展示了2023 - 2027E的变化情况 [22] - 估值指标包括PE、PB等展示了2023 - 2027E的变化情况 [22]