报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][9] 报告的核心观点 - 2025Q1京东物流预计收入增速平稳，盈利能力企稳，网络结构优化及精细化成本管将持续提升运营效率和利润水平 [1] - 预计2025年公司总收入达2033亿元/+11.2%，Non - IFRS净利润率达4.0%，进入稳定盈利阶段后估值方法由PS法转向PE法，合理估值15X，对应目标价19.79港币 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年总收入1828亿元，同比增长9.7%，来自外部客户收入1278亿元，同比增长9.6%，占比近70%，Non - IFRS净利润79亿元，同比增长186.8%，Non - IFRS净利润率4.3%；24Q4总收入521亿元，同比增长10.4%，Non - IFRS净利润22亿元，同比增长23.4%，Non - IFRS净利润率4.3% [3] - 预计2025Q1收入增速约10%，Non - IFRS净利润保持稳定增长，预计增速近10% [3][8] - 预计2025 - 2027年总收入分别为2032.79亿元、2256.67亿元、2485.59亿元，增速分别为11%、11%、10%；净利润分别为82.09亿元、111.06亿元、132.33亿元，增速分别为4%、35%、19% [2] 业务板块情况 - 跨越业务：预计2025Q1收入增速可达双位数，对公司利润贡献较稳定 [3] - 德邦业务：与京东物流业务融合有序推进 [3] - 国际业务：预计至2025年底海外仓面积超100%增长，持续布局国内保税仓、直邮仓，提升全球供应链服务能力 [4] - 快递业务：2025Q1业务量增速高于行业水平，持续加强时效能力建设，2025年投入更多一线快递人员，着重发展高端时效件业务 [4] 可比公司情况 - 顺丰控股2024A、2025E、2026E的EPS分别为2.04元、2.36元、1.76元，PE分别为20.9倍、18.0倍、24.2倍 [6] ESG情况 - 环境方面：发布物流园区碳中和指南，发起供应链脱碳行动 [12] - 社会方面：2022年一线员工福利费用达446亿元，占总收入32.5% [13] - 治理方面：2022年正式成立ESG管理委员会，完善董事会对ESG事项问责机制 [14]