报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 看好本土创新药行业发展下公司巩固临床CRO龙头地位，期待国际化突破带来中长期业绩增长持续性 [1] - 考虑公司投资收益波动性调整2025 - 2026年盈利预期，预计2025 - 2027年EPS为1.18、1.40和1.70元，维持“买入”评级 [12] 业绩 - 2024年实现收入66.03亿元（YOY - 10.58%），扣非净利润8.55亿元（YOY - 42.13%），2024Q4收入15.36亿元（YOY - 11.42%），扣非净利润 - 0.37亿元，2024年经营活动现金流净额10.97亿元（同比下滑4.64%） [1] 业务拆分 - 2024年临床试验技术服务收入31.78亿元（YOY - 23.75%），受特定疫苗项目基数、行业周期和竞争格局、订单取消和回款问题影响 [2] - 2024年临床试验相关及实验室服务收入32.96亿元（YOY 5.61%），SMO同比增长较快，数统业务稳健，实验室服务收入持平，其他业务受行业影响单价下滑 [3] 盈利能力 - 2024年整体毛利率33.95%，同比下降4.63pct，临床试验技术服务毛利率29.56%，同比下降8.65pct，临床试验相关及实验室服务毛利率36.84%，同比下降1.32pct [4] - 2025年大临床毛利率有望回归较高水平，SMO毛利率有提升空间，实验室服务毛利率有望逐渐提升 [4] 订单 - 2024年新增合同金额101.2亿元，净新增合同金额84.2亿元，同比增长7.3%，累计待执行合同金额157.8亿元，同比增长12.1% [11] - 2024年剔除特定疫苗项目影响，海外临床运营业务增长快，北美业务收入和新签订单持续快速增长 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS为1.18、1.40和1.70元，2025年4月14日收盘价对应2025年PE为38倍 [12] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6603|7021|7738|8735| |(+/-) (%)|-10.58%|6.33%|10.21%|12.89%| |归母净利润（百万元）|405|1017|1209|1473| |(+/-) (%)|-79.99%|150.99%|18.90%|21.84%| |每股收益(元)|0.47|1.18|1.40|1.70| |P/E|96.54|38.46|32.35|26.55|[14] 三大报表预测值 |报表|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产（百万元）|6300|7162|6619|6523| |资产负债表|现金（百万元）|2055|2553|1480|948| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|75|90|110|130| |...|...|...|...|...|...| |利润表|营业收入（百万元）|6603|7021|7738|8735| |利润表|营业成本（百万元）|4361|4386|4693|5160| |利润表|营业税金及附加（百万元）|28|28|31|35| |...|...|...|...|...|...| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|1097|2635|2076|1909| |现金流量表|投资活动现金流（百万元）|-4739|-1483|-2890|-2140| |现金流量表|筹资活动现金流（百万元）|-1702|-655|-259|-302|[15]