报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 年众鑫股份实现收入 15.46 亿元（同比 +16.6%），归母净利润 3.24 亿元（同比 +39.9%），扣非归母净利润 3.08 亿元（同比 +34.8%）；单 Q4 实现收入 3.98 亿元（同比 +9.2%），归母净利润 0.88 亿元（同比 +20.3%），扣非归母净利润 0.89 亿元（同比 +32.4%） [1] - Q4 收入保持平稳，盈利能力受益于成本改善维持高位，预计 25Q1 收入稳健增长，后续伴随海外产能爬坡，关税影响有望减弱 [2] - 新产品、新客户、新地区拓张，成长动能充沛，预计 25 年美国受制于反倾销&关税影响整体表现平稳，非美地区有望表现靓丽，内销伴随代塑政策全国推广落地有望保持稳健增长 [2] - 泰国产能快速落地，关税影响有限，预计泰国工厂盈利优于国内，未来增加投资后产能达 10 万吨/年可充分覆盖美国地区、关税影响减弱 [3] - 盈利能力稳定，费用管控优异，预计短期利润率略有波动，Q4 期间费用率为 10.0%（同比 -0.2pct） [3] - 现金流&营运能力表现稳定，2024Q4 经营性现金流为 1.44 亿元（同比 +0.64 亿元），存货增加主要系产量提升及部分订单采用 DDP 模式销售 [4] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 3.4、4.2、5.3 亿元，对应 PE 为 12.4X、10.0X、7.9X [4] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,326|1,546|1,701|2,151|2,657| |增长率 YoY %|0.8%|16.6%|10.0%|26.5%|23.6%| |归属母公司净利润(百万元)|231|324|341|421|531| |增长率 YoY%|21.5%|39.9%|5.2%|23.4%|26.3%| |毛利率%|31.8%|35.0%|31.9%|32.4%|33.0%| |净资产收益率 ROE%|21.2%|16.2%|15.1%|16.5%|18.2%| |EPS(摊薄)(元)|2.26|3.17|3.33|4.11|5.19| |市盈率 P/E(倍)|18.20|13.01|12.37|10.02|7.93| |市净率 P/B(倍)|3.87|2.11|1.87|1.65|1.44| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|559|1,351|1,558|1,889|2,411| |货币资金(百万元)|128|691|972|1,109|1,437| |应收票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应收账款(百万元)|136|177|176|230|288| |预付账款(百万元)|15|19|19|25|31| |存货(百万元)|235|372|305|433|553| |其他(百万元)|45|93|87|93|103| |非流动资产(百万元)|948|1,247|1,309|1,346|1,270| |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0|0| |固定资产（合计）(百万元)|722|827|992|1,091|1,052| |无形资产(百万元)|109|123|123|123|123| |其他(百万元)|117|297|194|132|95| |资产总计(百万元)|1,507|2,598|2,867|3,235|3,681| |流动负债(百万元)|371|512|526|601|677| |短期借款(百万元)|168|215|215|215|215| |应付票据(百万元)|1|1|2|2|2| |应付账款(百万元)|133|145|158|208|252| |其他(百万元)|69|151|151|176|208| |非流动负债(百万元)|47|85|85|85|85| |长期借款(百万元)|40|50|50|50|50| |其他(百万元)|7|35|35|35|35| |负债合计(百万元)|418|598|612|686|762| |少数股东权益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属母公司股东权益(百万元)|1,089|2,001|2,256|2,549|2,919| |负债和股东权益(百万元)|1,507|2,598|2,867|3,235|3,681| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,326|1,546|1,701|2,151|2,657| |营业成本(百万元)|904|1,005|1,159|1,454|1,781| |营业税金及附加(百万元)|11|16|15|20|25| |销售费用(百万元)|26|30|31|43|56| |管理费用(百万元)|71|89|92|118|147| |研发费用(百万元)|40|47|51|69|88| |财务费用(百万元)| -5| -12| -20| -18| -22| |减值损失合计(百万元)| -9| -4|0|0|0| |投资净收益(百万元)|0|1|2|2|3| |其他(百万元)|7|17|26|28|41| |营业利润(百万元)|278|384|400|495|626| |营业外收支(百万元)| -6| -1|0|0|0| |利润总额(百万元)|272|383|400|495|626| |所得税(百万元)|41|59|60|75|95| |净利润(百万元)|231|324|341|421|531| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润(百万元)|231|324|341|421|531| |EBITDA(百万元)|353|476|519|640|780| |EPS (当年)(元)|3.02|3.90|3.33|4.11|5.19| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流量(百万元)|219|320|576|474|597| |净利润(百万元)|231|324|341|421|531| |折旧摊销(百万元)|81|98|138|163|176| |财务费用(百万元)| -2| -8|11|11|11| |投资损失(百万元)|0| -1| -2| -2| -3| |营运资金变动(百万元)| -109| -108|88| -119| -118| |其它(百万元)|17|15|0|0|0| |投资活动现金流量(百万元)| -200| -444| -198| -198| -97| |资本支出(百万元)| -201| -382| -200| -200| -100| |长期投资(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)|1| -62|2|2|3| |筹资活动现金流量(百万元)| -7|661| -114| -139| -172| |吸收投资(百万元)|0|603|0|0|0| |借款(百万元)|10|58|0|0|0| |支付利息或股息(百万元)| -17| -8| -114| -139| -172| |现金流净增加额(百万元)|17|555|281|137|328| [6][7]