报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 京东集团2025Q1业绩基本符合预期，新业务投入预计影响可控，受关税影响小且持续受益国补以及后续市场转内需，但部分被京东外卖等新业务投入抵销，维持“买入”评级[2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年京东集团-SW相对恒生指数表现良好，1M、3M、12M分别为-8.3%、12.2%、38.8%，而恒生指数为-12.1%、9.7%、22.3% [4] - 截至2025年4月14日，当前价格为146.60港元，周价格区间为94.65 - 192.30港元，总市值466,719.30百万港元，流通市值466,719.30百万港元，总股本318,300.00万股，流通股本318,300.00万股，日均成交额2,527.31百万港元，近一月换手0.60% [4] 业绩预测 - 预计2025Q1总营收2,908亿元（YoY + 11.8%），商品收入2,337亿元（YoY + 12.1%），服务收入570亿元（YoY + 10.7%），京东零售收入2,547亿元（YoY + 12.3%） [5] - 预计2025Q1 Non - GAAP归母净利润110亿元（YoY + 24%），Non - GAAP归母净利率同比提升0.4个pct至3.8%，京东零售经营利润率预计在4.3% [5] 业务板块分析 京东零售 - 预计2025Q1营收同比增长12.3%至2,547亿元，GMV同比增长12%，经营利润率同比上升0.2个pct至4.3% [5] - 预计2025Q1 1P带电品类营收同比增长13%至1,390亿元，1P日用百货品类营收同比增长11%至947亿元，3P平台及广告服务营收同比增长11.6%至215亿元 [5] - 营收同比增速维持两位数原因：消费稳健修复，2025年国补政策延续且叠加品类扩张，分服务收入类型来看佣金和广告收入有望增长 [5] - 预计2025Q1经营利润同比增长17%至110亿元，利润长期有望稳健增长 [5] 京东物流 - 2025年1 - 2月快递业务量284.8亿件（同比增长22.4%），业务收入2210.4亿元（同比增长11.2%），市场发展动力强劲 [5] - 预计2025Q1营收同比增长11%至469亿元，看好长期收入确定性 [5] 京东外卖 - 截至2025年3月24日，日订单量突破100万，已覆盖超45万家品质堂食餐厅和全国142城 [8] - 百亿补贴上线后单量增长迅速，预计2025年4月14 - 20日周度日均单量突破500万单 [8] - 预计2025Q2单量持续爬坡或带来更大投入，但大部分或被京东零售主业利润稳步释放抵销，对2025年集团整体利润影响可控 [8] 盈利预测和投资评级 - 调整公司2025 - 2027年营收预测分别为12,662/13,340/14,006亿元，归母净利分别为456/514/560亿元，对应摊薄EPS为14.6/16.4/17.8元，Non - GAAP归母净利润分别为520/577/626亿元，对应Non - GAAP P/E为8.4/7.6/7.0X [8] - 根据SOTP估值法，给予2025年京东集团合计目标市值6,108亿元人民币，对应目标价192元人民币/204港元，维持“买入”评级 [8] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1158819|1266238|1334014|1400627| |增长率(%)|7|9|5|5| |归母净利润（百万元）|41359|45560|51383|56047| |增长率(%)|71|10|13|9| |摊薄每股收益（元）|13.6|14.6|16.4|17.8| |ROE(%)|19|18|19|20| |P/E|10.13|9.42|8.40|7.75| |P/B|1.40|1.26|1.13|1.05| |P/S|0.38|0.35|0.33|0.31| |EV/EBITDA|7.30|7.53|6.76|6.23|[7]