报告公司投资评级 - 报告对百度给出“BUY”评级 [1] 报告的核心观点 - 预计2025年第一季度百度核心业务收入达240亿人民币，同比增长1%，比彭博共识高3%，非GAAP运营利润达45亿人民币，比共识高1%，主要受云业务收入增长驱动 [1] - 百度积极推动业务转型，预计2025年第二季度末开始对生成式AI相关搜索结果进行货币化，推动广告收入增长和运营利润率进一步环比复苏 [1] - 考虑投资估值变化，将基于SOTP的目标价微调至146.7美元（原149.2美元），对应2025年非GAAP市盈率13.9倍 [1] 各部分总结 盈利摘要 - 2023 - 2027财年，百度营收分别为1345.98亿、1331.25亿、1376.22亿、1464.52亿、1546.61亿人民币，同比增速分别为8.8%、 - 1.1%、3.4%、6.4%、5.6% [2] - 调整后净利润分别为287.47亿、270.02亿、269.435亿、280.618亿、302.433亿人民币，同比增速分别为39.0%、 - 6.1%、 - 0.2%、4.2%、7.8% [2] 目标价格与股票数据 - 目标价146.7美元（前值149.2美元），较当前价85.24美元有72.1%的上涨空间 [3] - 市值298.127亿美元，3个月平均成交额4.596亿美元，52周高低价为115.13/76.86美元，总发行股份3.498亿股 [3] 股权结构与股价表现 - 李彦宏持股16.5% [4] - 1个月、3个月、6个月绝对股价表现分别为 - 9.1%、4.6%、 - 9.3%，相对表现分别为 - 4.2%、21.2%、 - 1.3% [4] 业务分析 - 广告业务随宏观经济温和复苏，预计2025年第一季度同比降幅收窄至 - 5.9%，有望在第一季度触底，二至四季度随AI相关搜索结果货币化实现同比增长复苏 [7] - 云业务保持强劲增长势头，预计2025年第一季度同比增长26%，维持2025年全年26%的同比增长预测 [7] - 短期利润率有压力，预计2025年第一季度百度核心非GAAP运营利润达45亿人民币，非GAAP运营利润率为18.8%，预计2025年第二季度末广告业务复苏带动利润率回升 [7] 预测与估值变化 - 下调百度集团2025 - 2027年总收入预测1%，非GAAP净利润预测0 - 1%，主要考虑爱奇艺收入和盈利预测下调 [7] - 基于SOTP的目标价微调至146.7美元，原因为投资估值变化 [7] SOTP估值 - 新目标价由四部分组成：百度核心业务（不含阿波罗和百度云）每股51.8美元，基于2025年非GAAP市盈率5.0倍；阿波罗ASD每股0.3美元，基于2030年营收2.0倍并以13.0%的WACC折现；百度云每股37.6美元，基于2025年市销率3.4倍；净现金、爱奇艺和其他投资每股57.1美元（原59.6美元），对每股估值81.5美元应用30%的控股折扣 [9] 财务摘要 - 提供2022 - 2027年百度损益表、资产负债表详细数据，包括营收、成本、利润、资产、负债等项目 [12] 现金流 - 提供2022 - 2027年百度经营、投资、融资现金流及现金净变化详细数据 [13]