报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [2][9] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司流水增长较快，库销比与折扣稳定，新品与新店态表现出色，品牌势能向上 [4][9] - 中长期看，公司专业产品IP矩阵丰富将带动量价齐升，品牌成长空间较大 [5][9] 报告各部分总结 事项 - 4月14日公司公告2025年第一季度零售表现，361度主品牌线下零售额录得10 - 15%正增长，童装品牌线下零售额录得10 - 15%正增长，电子商务平台录得35 - 40%正增长 [3] 国信纺服观点 - 2025第一季度成人装线下流水增长10 - 15%，童装线下流水增长10 - 15%，电商增长35 - 40%，环比提速；核心专业品类月月推新；渠道建设方面，超品店拓展至10家；库存与折扣稳定 [4] 评论 流水增速拆分 - 线下361度大货增长10 - 15%，童装增长10 - 15% [7] - 线上361度线上增长35 - 40% [7] - 月度上1月增长强劲，2月因销量前置略有波动，3月受淡季及天气影响增速放缓 [7] 产品 - 跑步领域飞燃4、飚速4Pro迭代升级，月销数万双；专业竞速跑鞋渗透率提升，大众品下沉市场表现强劲；体测跑鞋疾风ET受学生欢迎 [7] - 篮球领域丁威迪第三代签名鞋（DVD3）、约基奇系列（JOKER1GT）及BIG3 6.0受市场关注 [7] - 运动生活领域发布"Ultra系列"春季服饰及"新肌5.0"、"新动5.0"系列，提升用户运动体验 [7] 渠道 - 超品店拓展至10家，单店面积超800平米，单店SKU达700个，覆盖全年龄段及季节产品；还在马来西亚吉隆坡开设海外首家直营店 [7] 库销比和零售折扣 - 库销比稳定在4.5 - 5.0；第一季度零售折扣7折左右，同比持平、环比小幅下降 [7] 投资建议 - 维持盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润13.0/14.6/16.3亿元，同比增长13.1%/12.2%/11.8% [5][9] - 维持4.7 - 5.4港元目标价，对应2025年7 - 8x PE，维持"优于大市"评级 [5][9] 盈利预测及市场重要数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,423|10,074|11,342|12,614|13,872| |(+/-%)|21.0%|19.6%|12.6%|11.2%|10.0%| |净利润(百万元)|961|1149|1300|1458|1630| |(+/-%)|28.7%|19.5%|13.1%|12.2%|11.8%| |每股收益（元）|0.46|0.56|0.63|0.71|0.79| |EBITMargin|11.5%|12.6%|12.6%|12.7%|12.9%| |净资产收益率（ROE）|10.6%|12.3%|12.6%|12.9%|13.3%| |市盈率（PE）|8.6|7.2|6.4|5.7|5.1| |EV/EBITDA|11.7|9.8|8.4|7.6|6.8| |市净率（PB）|0.92|0.89|0.80|0.74|0.68| [10] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|g（2023 - 2026）|PEG（2025）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |1361.HK|361度|优于大市|4.02|0.56|0.63|0.71|7.2|6.4|5.7|15.6%|0.41| |2020.HK|安踏体育|优于大市|80.58|5.56|4.80|5.51|14.5|16.8|14.6|14.7%|1.14| |2331.HK|李宁|优于大市|14.57|1.18|1.18|1.32|12.3|12.3|11.0|2.4%|5.18| |1368.HK|特步国际|优于大市|4.58|0.45|0.51|0.54|10.2|9.0|8.5|13.4%|0.67| [11] 财务预测与估值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入11342百万元，净利润1300百万元等 [14]