报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][30] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利扭亏，受益猪价景气增长及养殖成本改善，营收和各细分业务均有增长，且形成双支撑体系，中长期看好公司经营发展，但考虑行业产能恢复，下调2025 - 2026年盈利预测 [1][2][21] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收70.45亿元，同比增长25.09%；归母净利润3932.04万元，同比扭亏为盈；2024Q4营业总收入17.74亿元，同比上升0.93%，归母净利润3809.15万元，同比扭亏 [1][8] - 2024年毛利率同比+16.61pct至7.42%，净利率同比+22.97pct至0.68%；销售费用率同比-0.14pct至0.33%，管理+研发费用率合计同比+0.02pct至3.60%，财务费用率同比-0.74pct至3.84% [9] - 2024年经营性现金流净额同比扭正至8.57亿元，占营业收入比例达12.16%；应收周转天数同比+60.4%至4.57天，存货周转天数同比+9.1%至108.92天 [17] 业务情况 - 2024年生猪出栏达424.87万头，同比增长32.74%；饲料生产量89.12万吨，同比增长45.22%；屠宰生产量6.88万吨，同比增长11.30%；养殖的饲料自给率已突破86%，形成生猪屠宰年产能205万头、饲料年产能120万吨的双支撑体系 [1][8] 公司优势 - 实控人为湖南省国资委，2022年收购天心种业100%股权等资产，强化种猪繁育核心竞争力，延伸生猪全产业链，增加种猪、仔猪、商品猪规模 [2] - 截至2024年末，能繁母猪存栏25.32万头，较2023年末增加4.33万头，预计生猪出栏有望保持稳步增长 [2] - 成本处于行业中游水平，未来改善空间大，拟引进法系猪优化种猪群体效率，随产能利用率提升总部费用有望进一步摊销 [2] - 截至2024年末，拥有货币资金11.7亿元，储备较为充裕；资产负债率达74.00%，较上年同期下降0.99pcts，负债表稳步修复；固定资产达19.52亿元，同比增加15%，预计后续产能将延续增加趋势 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利分别为0.36/0.35/0.17亿元，EPS分别为0.03/0.03/0.01元，对应PE分别为232.1/243.1/499.2 [3][30] - 预计2025 - 2027年营收分别为78.92/85.47/87.75亿元，同比+12.0%/8.3%/2.7%，毛利率7.18%/6.67%/5.77%，毛利5.67/5.70/5.06亿元 [28] 各业务板块预测 - 生猪养殖业务：2025 - 2027年预计出栏约490万头、550万头和590万头，每公斤养殖端完全成本分别有望实现14.5元、13.7元、13.3元，每公斤内销商品猪销售价格分别为14.5元、13.6元、13.0元，收入分别为60.97/66.25/67.36亿元，毛利率分别为8.5%/7.7%/6.3% [21][23] - 屠宰冷藏业务：2025 - 2027年营收预计为7.20/7.64/8.09亿元，毛利率为3.2%/3.3%/4.5%，对应毛利0.23/0.25/0.36亿元 [24] - 冻肉业务：2025 - 2027年营收预计为3.53/3.81/4.00亿元，毛利率为1.2%/2.1%/3.0%，对应毛利0.04/0.08/0.12亿元 [24] - 鲜肉销售业务：2025 - 2027年营收预计为3.00/3.15/3.31亿元，毛利率为1.5%/2.5%/4.2%，对应毛利0.05/0.08/0.14亿元 [25] - 原料贸易业务：2025 - 2027年营收预计为3.61/3.97/4.28亿元，毛利率为2.0%/2.1%/2.2%，对应毛利0.07/0.08/0.09亿元 [25] - 其他业务：2025 - 2027年营收预计为0.07/0.07/0.08亿元，毛利率为15%/18%/16%，对应毛利0.01/0.01/0.01亿元 [26]