报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][24] 报告的核心观点 - 2024年许继电气全年业绩稳健增长，收入结构持续优化，盈利能力提升；2025年一季度受交付节奏影响业绩下滑，但盈利能力仍明显提升 [1][9][20] - 2024年公司研发投入保持高强度，中标多个海内外重点项目；2025年特高压建设与招标有望景气共振，背靠背直流项目储备丰富，国管海风带动柔直送出需求，将为柔直换流阀提供增量空间 [2][3][21] - 考虑2024年特高压招标和公司中标情况，下调25 - 26年盈利预测，但维持“优于大市”评级 [4][24] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收170.89亿元，同比+0.17%；归母净利润11.17亿元，同比+11.09%；销售毛利率20.77%，同比+2.78pct；销售净利率7.56%，同比+0.61pct [1][9] - 2025年一季度营收23.48亿元，同比-16.42%，环比-68.70%；归母净利润2.08亿元，同比-12.47%，环比-6.59%；毛利率23.47%，同比+5.20pct，环比+4.19pct；净利率10.06%，同比+0.68pct，环比+6.47pct [1][20] - 2024年第四季度营收75.03亿元，同比+17.29%，环比+172.79%；归母净利润2.22亿元，同比-4.75%，环比-16.72%；毛利率19.28%，同比+2.50pct，环比-5.24pct；净利率3.59%，同比-0.78pct，环比-7.30pct [20] - 2024年智能变配电收入47.1亿元，同比+2.9%，毛利率24.3%，同比+1.6pct；智能电表收入38.7亿元，同比+11.0%，毛利率24.7%，同比-0.6pct；智能中压供用电设备收入33.5亿元，同比+6.7%，毛利率18.8%，同比+2.5pct；直流输电系统收入14.4亿元，同比+101.6%，毛利率30.9%，同比-11.4pct；充换电设备及其他收入12.5亿元，同比+4.2%，毛利率14.2%，同比+3.6pct [21] 研发与中标情况 - 2024年研发成功世界首台40.5kV/4000A气体绝缘开关设备，6.5kV/4000A IGCT柔直换流阀实现首次应用 [2][21] - 2024年中标甘肃 - 浙江特高压柔直、青藏二期直流改造、天河棠下背靠背柔直项目，以及沙特、巴西等海外市场直流控保、换流阀、测量装置等产品 [2][21] 行业趋势 - 2025年1 - 2月全国电网投资完成额436亿元，同比+33.3%；一季度国家电网公司电网投资同比增长27.7%，创历史新高 [2][23] - 2024年特高压招标开工不及预期，完成“2直1交”开工与招标；预计2025年有望完成“5直3交”开工与招标，再创历史纪录 [2][23] - 背靠背直流储备项目包括灵宝直流改造、杨镇直流二/三期改造、湘粤联网、渝黔联网等；2025年是国管海风开发元年，柔直送出渗透率有望大幅提升，为柔直换流阀提供增量空间 [3][24] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润14.59/18.76/22.80亿元（25 - 26年原预测值为17.76/22.26亿元），当前股价对应PE分别为16/13/10倍 [4][24] - 给出2023 - 2027年详细财务预测与估值指标，包括营业收入、净利润、每股收益、毛利率等 [5][26]