报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为15.80港元，意味着2025财年预期市净率为1.19倍 [1][7] 报告的核心观点 - 中国人保财险2025年第一季度盈利预警表现强劲，净利润预计同比增长80%-100%，达到106-117亿元人民币，较2024年第四季度环比增长95.3%-117% [1] - 2025年第一季度综合成本率（CoR）预计低于95%，得益于严控费用和非车险业务结构改善，调整2025财年汽车/非汽车CoR预测至95.9%/99.0% [1][7] - 预计车险保费增长受新车销售和新能源汽车渗透率上升推动，非车险2025财年保费增长预测下调至6%，因保险公司可能优先考虑盈利能力而非业务扩张 [1] - 投资方面，预计保险公司在2024年增长40%的基础上，稳步增加对FVOCI高收益股票的股权配置，第一季度投资收益可能受股权收益和债券收益率反弹的支撑 [1] 各部分总结 收益总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润（百万元人民币）|24,566|32,161|36,050|39,166|42,469| |每股收益（报告）（人民币）|1.11|1.45|1.62|1.76|1.91| |市场共识每股收益（人民币）|n.a|n.a|1.51|1.66|1.84| |市净率（倍）|1.2|1.1|1.0|1.0|0.9| |股息收益率（%）|3.8|4.2|5.1|5.5|6.0| |净资产收益率（%）|10.8|13.0|13.4|13.6|13.9| [2] 目标价格及股票数据 - 目标价格为15.80港元，较当前价格有16.5%的上涨空间，当前价格为13.96港元 [3] - 市值为301,6015百万港元，3个月平均成交额为514.7百万港元，52周高低价为15.10/9.09港元，总发行股份为22,242.0百万股 [3] 股权结构 - 花旗集团持股9.7%，摩根大通持股6.0% [4] 股价表现 |时间范围|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|4.5%|18.8%| |3个月|15.3%|5.1%| |6个月|13.0%|14.8%| [5] 综合成本率分析 - 2025年1-2月自然灾害索赔造成的直接经济损失同比下降55%，预计保险公司2025年第一季度CoR低于95%，较2024年第一季度的97.9%下降约3个百分点 [7] - 预计非车险CoR降幅快于车险，调整2025财年汽车/非汽车CoR预测至95.9%/99.0%，反映车险结构向家用车倾斜以及非车险风险缓解可能需要更多时间 [7] 投资分析 - 保险公司已将投资基金组合重新分配至FVOCI资产，2024年FVTPL/FVOCI资产同比分别下降16.6%/上升35.3%，占总投资组合的18%/36% [7] - 2025年第一季度恒生指数/恒生中国企业指数分别上涨15%/17%，中国10年期国债收益率上升14.4个基点至1.82%，有望推动保险公司股权收益和债券利息增长 [7] - 预计保险公司将稳步增加对FVOCI股票和长期国债的配置，以平滑公允价值波动，实现稳定的长期投资收益 [7] 关键预测 |指标|2025E（当前）|2026E（当前）|2027E（当前）|2025E（旧）|2026E（旧）|2027E（旧）|变化（百分比）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |每股收益|1.62|1.76|1.91|1.58|1.74|1.93|2.7%/1.1%/-1.0%| |综合成本率|97.1%|96.6%|96.2%|97.2%|96.6%|96.2%|(0.1)/0.0/0.0| |车险综合成本率|95.9%|95.8%|95.6%|96.0%|95.9%|95.7%|(0.1)/(0.1)/(0.1)| |非车险综合成本率|99.0%|98.0%|97.3%|98.9%|97.8%|96.9%|0.0/0.2/0.4| |每股股息|0.65|0.70|0.76|0.63|0.70|0.77|2.7%/1.1%/-1.0%| |每股账面价值|12.37|13.18|14.08|12.33|13.13|14.06|0.3%/0.3%/0.1%| |净资产收益率|13.4%|13.6%|13.9%|13.1%|13.5%|14.0%|0.3/0.1/(0.2)| [8] 投资资产组合 |资产类型|2024年（百万元人民币）|2023年（百万元人民币）|同比变化（%）|2024年占比（%）|2023年占比（%）|同比变化（百分点）| |----|----|----|----|----|----|----| |债券|259,981|206,209|26.1|38.4|34.3|4.1| |FVTPL|50,279|67,636|-25.7|7.4|11.3|-3.8| |政府债券|46,883|63,257|-25.9|6.9|10.5|-3.6| |FVOCI|141,304|95,002|48.7|20.9|15.8|5.1| |政府债券|77,166|27,547|180.1|11.4|4.6|6.8| |AC|68,398|43,571|57.0|10.1|7.3|2.9| |政府债券|44,893|19,119|134.8|6.6|3.2|3.5| |股票|48,781|35,924|35.8|7.2|6.0|1.2| |FVTPL|9,551|7,983|19.6|1.4|1.3|0.1| |FVOCI|39,230|27,941|40.4|5.8|4.7|1.1| |基金|36,834|46,447|-20.7|5.4|7.7|-2.3| |股票型基金|14,687|14,647|0.3|2.2|2.4|-0.3| |债券型基金|22,147|31,800|-30.4|3.3|5.3|-2.0| |总投资资产|676,512|600,711|12.6| - | - | - | [9] 财务总结 - 提供了2022A-2027E的损益表、资产负债表、每股数据、盈利能力和估值等财务信息 [18][19]