报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司矿产端增利增收，铜铅锌精矿、黄金等产品产量创新高，实现营业收入197.59亿元，同比增加1.82%；归母净利润7.87亿元，同比+28.7%；经营性现金流量净额11.07亿元，同比+60.32% [3] - 2024年公司冶炼产量保持稳健，铅锌冶炼费用触底回升，预计对2025年业绩有明显帮助 [4] - 2024年公司矿山端利润持续提升，成为主要盈利来源，已从铅锌冶炼为主业转向以矿山盈利为主的资源型公司，2025年矿山产量或有增量，有望提升利润 [5] - 预计2025 - 2027年，随着金银价格中枢稳健上移，公司矿山产销量稳中有升，归母净利润为9.39/10.53/11.85亿元，YOY为19.41%/12.16%/12.46%，对应PE为10.91/9.73/8.65 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价9.55元，总股本10.73亿股，流通股本7.52亿股，总市值102亿元，流通市值72亿元，52周内最高/最低价11.75 / 6.79元，资产负债率50.8%，市盈率14.47，第一大股东为湖南水口山有色金属集团有限公司 [2] 24年年报点评 整体业绩 - 2024年实现营业收入197.59亿元，同比增加1.82%；归母净利润7.87亿元，同比+28.7%，创历史新高；经营性现金流量净额11.07亿元，同比+60.32% [3] 冶炼情况 - 2024年锌和锌合金产量64.25万吨，硫酸64.24万吨，铅和铅合金10.28万吨，黄金3.71吨，白银293.56吨，同比基本稳定 [4] - 2024年锌冶炼加工费前高后低，10月跌至1200元/吨，后触底回升，截至2025年4月回升到3500元/吨，预计对2025年业绩有明显帮助 [4] 矿山端情况 - 2023年购入水口山有限公司100%股权获矿山资源，2024年水口山有色实现营业收入71.57亿元，净利润6.73亿元，同比提升64%，占公司总归母净利润比重超85% [4][5] - 水口山铅锌矿采矿权下康家湾矿区保有资源量1180.70万吨、储量495.30万吨，金3.24g/t，银106.59g/t [5] - 2024年康家湾矿技术升级改造工程项目成功转固，预计2025年矿山产量有增量 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|19759|20027|20559|20918| |增长率(%)|1.82|1.36|2.65|1.74| |EBITDA（百万元）|1367.78|1558.28|1706.97|1836.22| |归属母公司净利润（百万元）|786.54|939.22|1053.45|1184.69| |增长率(%)|28.70|19.41|12.16|12.46| |EPS(元/股)|0.73|0.88|0.98|1.10| |市盈率（P/E）|13.03|10.91|9.73|8.65| |市净率（P/B）|2.35|1.94|1.61|1.36| |EV/EBITDA|7.32|6.93|5.81|4.86|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为19759、20027、20559、20918百万元，增长率分别为1.8%、1.4%、2.7%、1.7% [12] - 归母净利润分别为787、939、1053、1185百万元，增长率分别为28.7%、19.4%、12.2%、12.5% [12] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产总计分别为9137、10225、11464、12902百万元，负债合计分别为4646、4768、4921、5174百万元 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为1107、1655、1513、1637百万元 [12] 主要财务比率 - 2024 - 2027年毛利率分别为8.8%、9.6%、10.1%、9.7%，净利率分别为4.0%、4.7%、5.1%、5.7% [12] - 资产负债率分别为50.8%、46.6%、42.9%、40.1% [12]