报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，营业收入20.14亿元，同比下降5.02%；归母净利润1.42亿元，同比下降68.67%；扣非归母净利润1.10亿元，同比下降75.07%；第四季度营收6.16亿元，同比减少5.63%，归母净利润0.33亿元，同比减少75.03%，扣非净利润0.24亿元，同比减少80.00% [2] - 2024年行业招采放缓、新业务投入大，业绩收入利润双承压；国内收入10.44亿元，同比下降11.62%，受招采节奏和集采影响；海外收入9.70亿元，同比增长3.27%，毛利率上升；超声业务收入11.83亿元，同比下降3.26%，内镜及镜下耗材业务收入7.95亿元，同比下降6.44% [3] - 2024年归母净利润约1.42亿元，同比下降68.67%；大力投入研发和市场活动，人员增长425名，期间费用率均提升，销售费用率28.45%，同比提升3.72pp，管理费用率6.81%，同比提升0.76pp，财务费用率 -1.86%，同比提升0.25pp，研发费用率23.48%，同比提升5.36pp [4] - 2024年超声领域推出高端全身机器S80及高端妇产机P80；消化与呼吸内镜领域，HD - 580系列高端内镜平台完成对550系列内镜的全面支持，胃部质控软件SIP - E10获NMPA注册证书，胃肠部质控软件SIP - E20获CE认证，积极推进肠道息肉检测AI软件三类医疗器械产品注册；2025年2月微创外科领域获4K三维荧光内窥镜摄像系统注册证 [5][7] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年公司收入端分别实现24.36亿元、28.93亿元和33.33亿元，增速分别为21.0%、18.7%和15.2%，归母净利润分别实现4.38亿元、5.74亿元和7.15亿元，利润端增速分别为207.4%、31.1%和24.6%，对应EPS分别约1.01元、1.33元和1.65元，对应PE估值分别为30倍、23倍和19倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2014|2436|2893|3333| |收入同比（%）|-5.0|21.0|18.7|15.2| |归属母公司净利润（百万元）|142|438|574|715| |净利润同比（%）|-68.7|207.4|31.1|24.6| |毛利率（%）|63.8|65.4|65.6|66.0| |ROE（%）|4.6|12.3|13.9|14.8| |每股收益（元）|0.33|1.01|1.33|1.65| |P/E|89.06|30.36|23.15|18.58| |P/B|4.09|3.73|3.22|2.74| |EV/EBITDA|50.57|21.37|16.57|12.68| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2975|3359|4060|4986| |现金|1571|1844|2276|3135| |应收账款|212|330|361|453| |其他应收款|18|36|44|67| |预付账款|36|21|52|48| |存货|653|651|845|804| |其他流动资产|485|477|481|479| |非流动资产|1338|1356|1367|1365| |固定资产|493|708|821|870| |无形资产|156|149|141|133| |其他非流动资产|690|499|406|362| |资产总计|4313|4715|5427|6351| |流动负债|1083|1075|1213|1422| |短期借款|262|262|262|262| |应付账款|332|324|371|455| |其他流动负债|490|490|580|705| |非流动负债|121|81|81|81| |负债合计|1205|1157|1295|1504| |股本|433|435|435|435| |资本公积|1142|1142|1142|1142| |留存收益|1533|1981|2555|3270| |归属母公司股东权益|3108|3558|4132|4847| |负债和股东权益|4313|4715|5427|6351| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2014|2436|2893|3333| |营业成本|729|842|994|1133| |营业税金及附加|19|23|27|31| |销售费用|573|609|723|833| |管理费用|137|146|174|200| |财务费用|-37|-22|-29|-38| |资产减值损失|-113|-35|-25|-25| |公允价值变动收益|4|0|0|0| |投资净收益|1|0|0|0| |营业利润|122|438|574|715| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|2|0|0|0| |利润总额|120|438|574|715| |所得税|-22|0|0|0| |净利润|142|438|574|715| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|142|438|574|715| |EBITDA|227|550|684|825| |EPS（元）|0.33|1.01|1.33|1.65| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|307|438|564|988| |净利润|142|438|574|715| |折旧摊销|92|100|114|123| |财务费用|8|7|9|9| |投资损失|0|-1|0|0| |营运资金变动|-28|-144|-157|118| |其他经营现金流|264|616|756|623| |投资活动现金流|-591|-118|-125|-121| |资本支出|-207|-118|-125|-121| |长期投资|0|0|0|0| |其他投资现金流|-384|0|0|0| |筹资活动现金流|82|-8|-8|-47| |现金净增加额|-203|273|431|859| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|-5.0|21.0|18.7|15.2| |成长能力 - 营业利润（%）|-74.4|260.1|31.1|24.6| |成长能力 - 归属于母公司净利（%）|-68.7|207.4|31.1|24.6| |获利能力 - 毛利率（%）|63.8|65.4|65.6|66.0| |获利能力 - 净利率（%）|7.1|18.0|19.8|21.5| |获利能力 - ROE（%）|4.6|12.3|13.9|14.8| |获利能力 - ROIC（%）|4.6|11.6|12.8|13.6| |偿债能力 - 资产负债率（%）|27.9|24.5|23.9|23.7| |偿债能力 - 净负债比率（%）|38.8|32.5|31.3|31.0| |偿债能力 - 流动比率|2.75|3.12|3.35|3.51| |偿债能力 - 速动比率|2.07|2.46|2.58|2.88| |营运能力 - 总资产周转率|0.50|0.54|0.57|0.57| |营运能力 - 应收账款周转率|10.43|9.00|8.37|8.18| |营运能力 - 应付账款周转率|2.82|2.57|2.86|2.74| |每股指标 - 每股收益（元）|0.33|1.01|1.33|1.65| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.71|1.01|1.30|2.28| |每股指标 - 每股净资产（元）|7.18|8.22|9.55|11.20| |估值比率 - P/E|89.06|30.36|23.16|18.58| |估值比率 - P/B|4.09|3.73|3.22|2.74| |估值比率 - EV/EBITDA|50.57|21.37|16.57|12.68| [11][12]