报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon技术优势显著，海外市场持续开拓，看好产业供需改善后公司盈利与收入迎来增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月14日公司发布2025年一季报，一季度实现收入18.75亿元，同比-49.52%，环比+7.14%；归母净利润-1.06亿元，扣非归母净利润-2.17亿元，亏损情况环比边际改善 [1] 费用控制能力提升，盈利能力边际改善 - 25Q1公司销售毛利率/净利率分别为5.88%/-5.65%，环比24Q4分别提升3.12/4.31Pcts [2] - 25Q1公司费用控制能力环比提升显著，销售费用率为0.58%，环比-0.62Pcts，管理费用率（含研发费用）为6.56%，环比-1.33Pcts [2] 海外市场布局加速，港股发行有望为公司发展注入新动能 - 公司当前电池片资产均为N型TOPCon技术路线，产品质量获海内外客户充分认可，出货量持续保持行业领先，25Q1实现N型TOPCon出货7.15GW [3] - 公司加速布局海外市场，海外占比由24年全年的23.85%提升至25Q1的58%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [3] - 公司拟于阿曼投资建设5GW高效电池产能，计划于2025年底建成投产，增强全球市场电池产品供应能力 [3] - 公司拟通过港交所上市构建国际化资本运作平台，整合股东资源，为全球化发展提供保障，港股发行后有望进一步规划海外高效电池产能，助力海外业务高质量发展 [3] 投资建议 - 预计公司25 - 27年实现营收124.58/151.69/177.60亿元，归母净利润为7.64/13.68/18.98亿元，25 - 27年PE为12x/7x/5x [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,952|12,458|15,169|17,760| |增长率（%）|-46.7|25.2|21.8|17.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|-591|764|1,368|1,898| |增长率（%）|-172.5|229.3|79.1|38.7| |每股收益（元）|-2.58|3.33|5.97|8.28| |PE|/|12|7|5| |PB|2.4|2.0|1.5|1.2| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为-46.66%、25.18%、21.76%、17.08%；EBIT增长率分别为-130.26%、315.43%、53.31%、23.92%；净利润增长率分别为-172.47%、229.26%、79.05%、38.71% [10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为0.73%、14.87%、17.27%、17.88%；净利润率分别为-5.94%、6.13%、9.02%、10.69%；总资产收益率ROA分别为-3.59%、4.46%、7.13%、8.81%；净资产收益率ROE分别为-15.21%、16.43%、22.73%、24.83% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为0.99、1.03、1.16、1.32；速动比率分别为0.73、0.77、0.91、1.06；现金比率分别为0.55、0.57、0.70、0.86；资产负债率分别为76.38%、72.86%、68.65%、64.53% [10] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为0.69、0.78、0.68、0.70；存货周转天数分别为23.31、16.57、13.73、14.50 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为-2.58元、3.33元、5.97元、8.28元；每股净资产分别为16.96元、20.30元、26.27元、33.35元；每股经营现金流分别为2.86元、6.86元、11.65元、14.63元；每股股利分别为0.00元、0.00元、1.19元、1.66元 [10] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为/、12、7、5；PB分别为2.4、2.0、1.5、1.2；EV/EBITDA分别为62.25、5.92、4.42、3.75；股息收益率分别为0.00%、0.00%、2.95%、4.09% [10] - 现金流量表方面，2024 - 2027年净利润分别为-591百万元、764百万元、1,368百万元、1,898百万元；经营活动现金流分别为654百万元、1,572百万元、2,671百万元、3,353百万元；投资活动现金流分别为-867百万元、-1,226百万元、-1,179百万元、-1,115百万元；筹资活动现金流分别为176百万元、-242百万元、-195百万元、-468百万元；现金净流量分别为-34百万元、104百万元、1,297百万元、1,770百万元 [10]