报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩基本符合预期 长期随着酵母下游衍生品拓展、海外持续渗透及产能扩张 酵母行业全球地位有望提升 成长潜力稳定释放 [7] 报告各部分总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为135.81亿、151.97亿、170.76亿、188.28亿、203.21亿 同比增长率分别为5.7%、11.9%、12.4%、10.3%、7.9% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为12.7亿、13.25亿、15.46亿、18.05亿、20.8亿 同比增长率分别为 - 3.9%、4.1%、16.7%、16.7%、15.2% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.47元/股、1.55元/股、1.78元/股、2.08元/股、2.39元/股 [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为24.2%、23.5%、24.0%、24.4%、24.7% [6] - 2023 - 2027年ROE分别为12.6%、12.2%、12.8%、13.5%、14.0% [6] - 2023 - 2027年市盈率分别为23、22、19、16、14 [6] 事件 - 公司2024年实现营业收入151.97亿 同比增长11.86%；归母净利润13.25亿 同比增长4.07%；扣非归母净利润11.7亿 同比增长5.79% [7] - 2024Q4实现营业收入42.85亿 同比增长9%；归母净利润3.71亿 同比增长3.6% [7] - 年度分红方案为10派5.5元 预计分配金额4.77亿 分红率为36% [7] - 2025年经营计划为营业收入同比增长10%以上 [7] 投资评级与估值 - 略下调2025 - 2026年盈利预测 新增2027年预测 2025 - 2027年归母净利润分别为15.5亿、18亿、20.8亿 同比增长17%、17%和15% 最新股价对应PE估值分别为19x、16x、14x [7] 业务情况 - 分产品看 2024年酵母及深加工产品营业收入108.54亿 同比增长14.19% 量价分别同比15.9%/-1.47% 销量增长来自海外市场份额拓展和酵母衍生品高增 [7] - 分地区看 2024年国内、国外市场营业收入分别为94.21亿、57.12亿 分别同比增长7.5%、19.36% [7] - 2024年制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品营业收入分别为12.65亿、4.09亿、14.37亿、11.68亿 分别同比 - 26.05%、 - 2.79%、31.7%、42.13% 制糖业务下降因贸易类业务减少且毛利率为负 食品原料和其他产品高增受益酵母下游产业链延伸 [7] 盈利情况 - 2024年公司毛利率23.52% 同比下降0.67pct 主因前三季度原料成本高位以及低毛利业务占比提升 [7] - 2024Q4毛利率为24.15% 同比提升1.13pct 得益于新采购季糖蜜成本下降 2025年有望继续受益 [7] - 2024年酵母及深加工产品毛利率为29.54% 同比下降1.11pct 随着年底成本回落 预计2025年毛利率将同比提升 [7] - 2024年制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品毛利率分别为 - 0.15%、 - 0.17%、12.95%、15.26% 分别同比 - 1.38pct、 - 6.29pct、 - 4.82pct、 - 0.05pct 制糖和包装业务拖累盈利 食品原料和其他产品毛利率低于酵母业务且收入占比提升 [7] - 2024年销售和管理费用率分别为5.45%、3.24% 分别同比0.27pct、 - 0.16pct 期间费用基本稳定 [7] - 2024年公司全年归母净利率为8.72% 同比下降0.64pct 主因毛利率下降 [7] - 2024Q4归母净利率8.67% 同比下降0.46pct 主因销售费用率提升 [7] 股价变化催化剂 - 新渠道突破带来收入增长提速 [7]