报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 杏仁露市场规模稳定，公司作为龙头市占率达90%，营收依赖大单品“露露”杏仁露，24H1其收入占比达97.54% [4] - 24年6月起野杏产量好于去年，苦杏仁采购价同比降30%-40%，白砂糖采购价自24年7月下降，25年1月同比降约6%，预计25年原料成本大幅改善 [5] - 2024年4月17日股权激励落地，以2023年为基础，未来3年营收考核目标值为32.5/36/40亿元，净利润目标值为6.8/7.4/8亿元，激发公司积极性 [5] - 2025年公司推出新品养生水系列，24年养生水市场规模预计30亿元，2028年有望突破100亿元，新品定位符合行业趋势和文化潮流，能开拓消费场景和市场 [6][7] - 预计公司2024 - 2026年营收31.71/34.51/38.03亿元，同比+7.32%/8.83%/10.19%；归母净利润6.44/7.13/7.77亿元，同比+0.93%/+10.67%/+8.96%，对应EPS为0.61/0.68/0.74元，对应当前股价PE为15/13/12倍，假定25年分红率66%，考虑回购因素，对应25年股息率为5.13%，远高于国债收益率1.8%，维持“买入”评级 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价9.11元，总股本10.53亿股，流通股本10.40亿股，总市值96亿元，流通市值95亿元，52周内最高/最低价9.74 / 6.80元，资产负债率25.3%，市盈率14.93，第一大股东是万向三农集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2955|3171|3451|3803| |增长率(%)|9.76|7.32|8.83|10.19| |EBITDA（百万元）|819.78|862.53|944.75|1020.27| |归属母公司净利润（百万元）|638.13|644.09|712.82|776.68| |增长率(%)|6.02|0.93|10.67|8.96| |EPS(元/股)|0.61|0.61|0.68|0.74| |市盈率（P/E）|15.03|14.89|13.45|12.35| |市净率（P/B）|3.10|2.75|2.45|2.18| |EV/EBITDA|6.68|7.23|6.03|5.00| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为2955、3171、3451、3803百万元，营业成本分别为1730、1821、1953、2166百万元等 [13] 成长能力 - 2023 - 2026年营业收入增长率分别为9.8%、7.3%、8.8%、10.2%，营业利润增长率分别为6.1%、0.8%、10.7%、9.0%等 [13] 获利能力 - 2023 - 2026年毛利率分别为41.5%、42.6%、43.4%、43.0%，净利率分别为21.6%、20.3%、20.6%、20.4%等 [13] 偿债能力 - 2023 - 2026年资产负债率分别为25.3%、26.3%、25.5%、25.2%，流动比率分别为3.45、3.42、3.62、3.74 [13] 营运能力 - 2023 - 2026年应收账款周转率分别为305.68、335.97、335.97、335.97，存货周转率分别为5.56、4.91、4.91、4.91等 [13] 每股指标 - 2023 - 2026年每股收益分别为0.61、0.61、0.68、0.74元，每股净资产分别为2.93、3.31、3.72、4.17元 [13] 现金流量表 - 2023 - 2026年净利润分别为638、642、711、774百万元，经营活动现金流净额分别为626、791、782、861百万元等 [13]