报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 广州酒家2024年营收稳定增长但利润端受行业影响短期承压，食品制造业务稳健、餐饮业务持续增长，经销发力且省外扩张初见成效，虽行业竞争使利润率承压但精细化管理推动费用率优化，2025年股权激励计划明确高增长目标彰显信心，基于2024年业绩下调25 - 26年归母净利润业绩预测 [2][3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年食品制造、餐饮服务、其他商品销售业务收入分别为35.70亿、14.55亿、0.55亿元，同比分别为+1.03%、+15.24%、 - 9.52%；单四季度分别为6.30亿、3.66亿、0.13亿元，同比分别为 - 6.12%、+14.45%、 - 24.40% [4] - 2024年食品制造业务中月饼系列产品、速冻食品、其他产品收入分别为16.36亿、10.30亿、9.04亿元，同比分别为 - 1.95%、 - 2.97%、+12.49%；单四季度分别为1.95亿、2.58亿、1.78亿元，同比分别为 - 15.61%、 - 6.19%、+7.24% [4] 食品制造业务经销与区域情况 - 2024年食品制造业务直接销售、经销与代销收入分别为11.25亿、24.45亿元，同比分别为+0.63%、+1.21%；2024Q4分别为1.35亿、4.95亿元，同比分别为+5.47%、+6.30% [5] - 2024年食品制造业务广东省内、境内广东省外、境外收入分别为25.02亿、9.99亿、0.69亿元，同比分别为 - 0.03%、+1.71%、+41.63%；2024Q4分别为3.57亿、2.57亿、0.16亿元，同比分别为 - 12.94%、 - 3.18%、 - 427.68% [5] - 截止2024Q4，食品制造业务经销商与代理商广东省内、境内广东省外、境外分别为507、472、34家，较2023年净变动数量为 - 67、+19、+9户，较2024Q3净变动数量为 - 68、 - 30、+1户 [5] 利润率与费用率情况 - 2024年整体毛利率为31.72%，较去年同期下降3.90pcts；归母净利率为9.64%，较去年同期降低1.59pcts；扣非归母净利率为8.82%，较去年同期降低1.51pcts；Q4毛利率为26.03%，较去年同期降低6.64pcts；归母净利率为10.92%，较去年同期降低1.77pcts；扣非归母净利率为10.58%，较去年同期降低1.67pcts [6] - 2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.81%、9.09%、1.60%，较去年同期分别 - 0.51、 - 0.41、 - 0.18pct；Q4分别为13.47%、13.23%、1.82%，较去年同期分别 - 0.08、 - 1.40、 - 0.22pct [6] 股权激励计划 - 广州酒家集团2025年股权激励计划涉及授予激励对象1,035万股，约占公司总股本的1.82%，包括828万股首次授予和207万股预留权益，通过414万份股票期权和621万股限制性股票 [6] 盈利预测与投资建议 - 基于2024年业绩，下调公司25 - 26年归母净利润业绩预测，预计25 - 27年归母净利润分别为5.56亿、6.20亿、6.73亿元（前次25 - 26归母净利润为5.84亿、6.83亿元），对应当前股价PE分别为16、15、13倍 [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,901|5,124|5,616|6,097|6,580| |增长率|19%|5%|10%|9%|8%| |净利润（百万元）|550|494|556|620|673| |增长率|6%| - 10%|13%|12%|9%| |EPS（元/股）|0.97|0.87|0.98|1.09|1.18| |市盈率（P/E）|16.4|18.2|16.2|14.5|13.4| |市净率（P/B）|2.5|2.3|2.2|2.0|1.8| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 详细数据见文档[14]，涵盖资产、负债、权益、收入、成本、费用、现金流等多方面指标及各年预测数据和比率变化情况