报告公司投资评级 - 首次覆盖尚太科技，给予“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 尚太科技作为国内负极材料领先供应商，能及时把握行业需求、快速推出适配产品，随着产能规模扩大、应用领域拓宽、客户覆盖范围增加，有望实现较快增长 [4][31][32] 根据相关目录分别进行总结 负极材料领先供应商，25Q1业绩同比实现快速增长 - 尚太科技创立于2008年，2017年转型为集自主研发、一体化生产加工与销售于一体的负极材料厂商，2022年在深交所主板上市 [1][13] - 2020 - 2022年公司规模和业绩快速增长，2023年因市场竞争激烈、供需反转，收入和利润同比下滑，2024年通过推出差异化产品提升产销规模带动业绩增长 [1][16] - 2025Q1公司预计营收16.0 - 17.0亿元，同比增速86% - 97%，归母净利2.3 - 2.6亿元，同比增速55% - 75%，扣非归母净利2.3 - 2.6亿元，同比增速61% - 82%，北苏二期投产推动负极材料产销规模提升 [16] 深耕动力领域，快充发力有望助推盈利稳中有升 - 2024年公司负极材料出货21.65万吨，同比增长54%，2020 - 2024年销量同比增速均超30%，出货产品中动力电池适用负极材料占比超75% [2][21] - 公司在配适快充电池需求的负极材料产品领域持续投入，2024年开发并批量供应具备高倍率性能和快充性能的人造石墨负极材料产品，在高能量密度储能负极材料上有所突破 [2][25] - 2024年全年负极材料单吨扣非净利为0.37万元，随着行业供需格局转好，叠加快充等产品及客户结构优化，盈利能力有望稳中有升 [2][25] 客户结构持续优化，产能规模不断放大 - 公司是宁德时代等知名锂离子电池厂商的负极材料供应商 [3][29] - 2019 - 2022年建成山西一期到三期产能，合计20万吨/年，2024年北苏二期10万吨项目逐步投产，后续规划山西基地四期项目以及马来西亚项目，预计2025年建设、2026年投产达产 [3][29][31] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现收入分别为71.91、89.89、112.34亿元，同比分别增长37.5%、25.0%、25.0%；归母净利润分别为10.58、13.48、16.93亿元，同比分别增长26.2%、27.4%、25.6%；EPS分别为4.05、5.17、6.49元，对应PE分别为13X、10X、8X（以2025年4月14日收盘价52.66元计算） [4][32] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,391|5,229|7,191|8,989|11,234| |YoY(%)|-8.2%|19.1%|37.5%|25.0%|25.0%| |归母净利润(百万元)|723|838|1,058|1,348|1,693| |YoY(%)|-43.9%|16.0%|26.2%|27.4%|25.6%| |毛利率(%)|27.7%|25.7%|24.9%|25.0%|25.1%| |每股收益(元)|2.78|3.22|4.05|5.17|6.49| |ROE|12.8%|13.4%|15.1%|16.8%|18.2%| |市盈率|18.94|16.35|12.99|10.19|8.11| [9]