报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 预计众安25年归母净利润约9亿元（24年净利润6亿），高弹性增长，截至4月14日，公司2025年PB估值为0.67X，处于历史估值分位的2%，建议关注底部配置机会 [5] 事件 - 4月11日，公司披露原保费收入情况，Q1实现保费收入80亿元，同比增长12.3%；3月当月保费收入29亿元，同比增长15.1% [2] 经营分析 保险业务 - 预计Q1保费较快增长由健康险、车险保费高增带来，其中健康险由产品创新驱动，公司2月上市众民保，发售仅十天全网保费即超1.4亿元 [3] - 全年保险基本盘持续优化，25年承保盈利预计双位数增长，全年保费预期增速10%以上，健康险和车险是重要发力点，退运险将压缩，保证险将审慎发展 [3] - COR预期较2024年略有优化，源于退运险压缩、健康险费用率降低、保证险赔付改善 [3] 银行业务 - 众安银行是香港市场领先的虚拟银行，25年预计实现盈亏平衡（24年银行净亏损2.32亿港元且大幅减亏） [3] - 用户数量超80万人，是亚洲唯一同时提供基金、美股及虚拟资产交易零售服务的持牌银行，业务布局完善，投入减少叠加规模效应显现，2025年有望扭亏为盈，长期增长潜力大 [3] 科技业务 - 公司AI已应用于核心业务模块，降本增量空间大，今年有望对外输出 [4] - 国内IFRS17切换下需求旺盛，海外市场加速扩张，预计盈利能力持续增强 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计众安25年归母净利润约9亿元（24年净利润6亿），高弹性增长 [5] - 截至4月14日，公司2025年PB估值为0.67X，处于历史估值分位的2%，建议关注底部配置机会，维持“买入”评级 [5] 主要财务指标 |项目|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万元）|27,535|31,744|35,261|40,356|45,823| |保险服务收入增长率|24.1%|15.3%|11.1%|14.4%|13.5%| |归母净利润（百万元）|294|603|905|1,140|1,360| |归母净利润增长率|/|105.4%|50.0%|25.9%|19.3%| |COR|95.2%|96.9%|96.5%|96.4%|96.3%| |ROE(归属母公司)|1.64%|2.94%|4.15%|4.81%|5.26%| |每股收益（元）|0.20|0.41|0.62|0.78|0.93| |P/E|51.74|25.18|16.79|13.33|11.17| |每股净资产（元）|13.66|14.24|15.43|16.81|18.38| |P/B|0.76|0.73|0.67|0.61|0.56|[10] 三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|27,535|31,744|35,261|40,356|45,823| |保险服务费用|-26,089|-30,690|-33,964|-38,841|-44,078| |分出再保险合同保险净亏损|-109|-14|-15|-16|-18| |保险服务业绩|1,337|1,040|1,282|1,499|1,728| |投资收益净额|409|461|393|369|369| |公允价值变动损益净额|768|1,024|743|721|673| |金融资产信用减值损失|-57|-25|-25|-25|-25| |承保财务损失|-52|-52|-52|-52|-52| |分出再保险财务损益|8|2|2|2|2| |其他收入|1,135|1,032|1,105|1,172|1,244| |汇兑亏损|-95|-99|/|/|/| |其他财务费用|-465|-447|-331|-267|-225| |其他营业费用|-1,542|-1,080|-972|-923|-877| |其他开支|-1,128|-873|-964|-1,049|-1,142| |应占联营公司及合营公司亏损净额|-93|-130|-117|-105|-95| |税前溢利/（亏损）|226|854|1,065|1,341|1,600| |所得税|-165|-251|-160|-201|-240| |净溢利/（亏损）|61|603|905|1,140|1,360| |归母净利润|294|603|905|1,140|1,360| |少数股东损益|-233|/|/|/|/|[11] 资产负债表（人民币百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金、存放银行及其他|1,576|1,467|1,472|1,590|1,718| |以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产|22,252|20,706|22,363|24,152|26,567| |以摊余成本计量的金融资产|1,452|1,051|1,135|1,226|1,324| |以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具|8,075|10,529|11,055|11,608|12,188| |以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具|92|790|829|871|914| |于联营公司及合营公司的投资|5,297|5,591|5,871|6,165|6,473| |其他资产|4,119|5,150|5,383|5,826|5,966| |总资产|42,864|45,285|48,109|51,437|55,150| |保险合同负债|3,335|5,000|5,250|5,512|5,788| |其他负债|19,456|19,358|20,178|21,212|22,352| |总负债|22,790|24,358|25,428|26,724|28,140| |股东权益|20,073|20,926|22,681|24,713|27,010| |总负债与股东权益|42,864|45,285|48,109|51,437|55,150|[11] 估值指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |ROE|1.6%|2.9%|4.2%|4.8%|5.3%| |EPS（元）|0.20|0.41|0.62|0.78|0.93| |P/E|51.74|25.18|16.79|13.33|11.17| |PVPS（元）|13.66|14.24|15.43|16.81|18.38| |PB|0.76|0.73|0.67|0.61|0.56|[11]