报告公司投资评级 - 买入|维持 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收增11.30%达60.17亿元，归母净利降82.41%至0.71亿元，虽开拓新市场使核心业务收入增长，但市场竞争致产品降价、毛利率下滑利润下降 [5] - 动保行业调整3年，下游养殖端盈利企稳将改善动保产品需求，宠物疫苗销量增长推动公司估值提升，预计2025 - 2027年EPS分别为0.15元、0.25元和0.35元，维持“买入”评级 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价7.23元，总股本/流通股本10.21亿股，总市值/流通市值74亿元，52周内最高/最低价9.78 / 5.57元，资产负债率26.5%，市盈率104.18，第一大股东为中国牧工商集团有限公司 [4] 2024年各业务情况 疫苗业务 - 积极优化营销结构，畜苗贯彻大客户、大单品策略，禽苗开展品质提升、开拓集团客户和提升管理，虽行业产能过剩、产品降价，但销量增加使收入稳健增长，生物制品行业营收10.14亿元，同比增0.52%，毛利率降8.98个百分点至37.14% [6] 化药业务 - 优布局、调结构成效良好，制剂产品发展迅猛，开展降本增效，重要原材料联合采购，收入16.92亿元，同比增33.90%，销售化药2.13万吨，同比增35.58% [6] 饲料业务 - 收入11.0亿元，同比增7.23%，利润率降1.87个百分点至21.68% [6] 贸易业务 - 农产品贸易38.17万吨，同比增17.17%，以玉米及玉米副产品、豆粕等饲料原料及添加剂为主，中美贸易摩擦加剧或受益 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6017|6412|7079|7896| |增长率(%)|11.30|6.56|10.40|11.55| |EBITDA（百万元）|370.74|609.74|764.69|925.59| |归属母公司净利润（百万元）|70.88|157.86|257.99|358.98| |增长率(%)|-82.41|122.70|63.43|39.14| |EPS(元/股)|0.07|0.15|0.25|0.35| |市盈率（P/E）|104.15|46.77|28.62|20.57| |市净率（P/B）|1.34|1.33|1.28|1.23| |EV/EBITDA|18.28|12.56|10.16|8.44| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6017|6412|7079|7896| |营业成本（百万元）|5033|5303|5784|6389| |税金及附加（百万元）|41|42|46|51| |销售费用（百万元）|440|449|481|513| |管理费用（百万元）|326|353|375|419| |研发费用（百万元）|144|147|156|174| |财务费用（百万元）|17|18|20|21| |资产减值损失（百万元）|-1|-5|-5|-5| |营业利润（百万元）|93|181|300|418| |营业外收入（百万元）|11|7|0|0| |营业外支出（百万元）|6|2|0|0| |利润总额（百万元）|98|186|300|418| |所得税（百万元）|37|28|42|58| |净利润（百万元）|61|158|258|359| |归母净利润（百万元）|71|158|258|359| |每股收益（元）|0.07|0.15|0.25|0.35| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1091|741|602|524| |应收票据及应收账款（百万元）|1264|1345|1475|1667| |预付款项（百万元）|58|64|69|77| |存货（百万元）|935|1031|1125|1207| |流动资产合计（百万元）|3520|3345|3460|3686| |固定资产（百万元）|3294|3410|3487|3525| |在建工程（百万元）|226|275|293|308| |无形资产（百万元）|646|614|578|540| |非流动资产合计（百万元）|5324|5450|5508|5520| |资产总计（百万元）|8844|8795|8968|9206| |短期借款（百万元）|342|392|412|422| |应付票据及应付账款（百万元）|671|545|498|479| |其他流动负债（百万元）|618|637|683|720| |流动负债合计（百万元）|1630|1574|1594|1621| |其他（百万元）|714|664|614|564| |非流动负债合计（百万元）|714|664|614|564| |负债合计（百万元）|2345|2238|2208|2185| |股本（百万元）|1021|1021|1021|1021| |资本公积金（百万元）|555|555|555|555| |未分配利润（百万元）|3431|3465|3629|3835| |少数股东权益（百万元）|994|995|995|995| |其他（百万元）|498|522|561|615| |所有者权益合计（百万元）|6499|6558|6760|7021| |负债和所有者权益总计（百万元）|8844|8795|8968|9206| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|61|158|258|359| |折旧和摊销（百万元）|325|406|444|487| |营运资本变动（百万元）|48|-282|-254|-286| |其他（百万元）|-15|-47|-44|-45| |经营活动现金流净额（百万元）|420|234|404|515| |资本开支（百万元）|-447|-529|-504|-501| |其他（百万元）|23|63|66|68| |投资活动现金流净额（百万元）|-424|-466|-438|-433| |股权融资（百万元）|0|0|0|0| |债务融资（百万元）|-310|0|-30|-40| |其他（百万元）|-186|-71|-106|-140| |筹资活动现金流净额（百万元）|-496|-71|-136|-180| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-497|-299|-169|-98| [10] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|11.3|6.6|10.4|11.5| |营业利润增长率(%)|-76.9|94.5|65.7|39.1| |归属于母公司净利润增长率(%)|-82.4|122.7|63.4|39.1| [10] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率(%)|16.4|17.3|18.3|19.1| |净利率(%)|1.2|2.5|3.6|4.5| |ROE(%)|1.3|2.8|4.5|6.0| |ROIC(%)|0.4|2.3|3.6|4.7| [10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债率(%)|26.5|25.4|24.6|23.7| |流动比率|2.16|2.13|2.17|2.27| [10] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转率|6.14|5.69|5.81|5.79| |存货周转率|4.96|5.39|5.37|5.48| |总资产周转率|0.68|0.73|0.80|0.87| [10] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.07|0.15|0.25|0.35| |每股净资产（元）|5.39|5.45|5.65|5.90| [10] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|104.15|46.77|28.62|20.57| |PB|1.34|1.33|1.28|1.23| [10]