报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收维持增长，扣除ICC负面影响后净利润保持正向增长，各主营业务发展良好，AI驱动数云业务成效显著，自有品牌业务在关键行业持续突破，深度绑定华为产业链，有望充分受益于信创及AI算力浪潮 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；归母净利润7.53亿元，同比下降35.77%；扣非后归母净利润10.15亿元，同比下降19.68%；若剔除IIC影响，2024年公司实现净利润13.05亿元，保持正向增长 [2][4] - 分业务看，2024年IT分销及增值业务实现营业收入1244.51亿元，同比增长6.84%；自有品牌产品业务实现营业收入45.81亿元，同比增长20.25%；数云服务及软件业务实现营业收入29.65亿元，同比增长18.75% [4] - 2024年公司销售毛利率为4.21%，同比增加0.22pct；销售净利率为0.61%，同比减少0.4pct；期间费用率为2.62%，同比增加0.31pct；研发费用率为0.29%，同比保持不变 [4] - 预计公司2025 - 2026年EPS分别为1.76和2.32元，对应PE分别为21和16倍 [4] 业务发展 - 数云服务及软件业务方面，2024年公司实施“AI驱动的数云融合战略”取得显著成效，加大在汽车行业投入，签约18家战略级车企企业，巩固与传统云服务商合作，拓展与字节跳动合作，推出神州问学AI原生赋能平台 [4] - 自有品牌产品业务方面，2024年公司新建合肥生产基地并正式投产，在金融、运营商等关键行业持续取得突破，先后中标中国电信服务器集采项目近10亿元、中国移动新型智算中心采购项目20亿元、兴业银行信创鲲鹏服务器框架采购项目近2亿元等 [4] 盈利预测简表 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 128,166.39 | 137,598.21 | 148,188.58 | 160,124.99 | | 营业总成本 | 127,038.81 | 135,716.69 | 145,914.43 | 157,373.67 | | 营业成本 | 122,769.55 | 131,602.50 | 141,572.51 | 152,762.07 | | 营业税金及附加 | 247.06 | 206.40 | 222.28 | 240.19 | | 销售费用 | 2,115.92 | 2,256.61 | 2,415.47 | 2,594.02 | | 管理费用 | 392.93 | 412.79 | 429.75 | 448.35 | | 财务费用 | 850.69 | 825.59 | 815.04 | 800.62 | | 研发费用 | 376.58 | 412.79 | 459.38 | 528.41 | | 其他经营收益 | (475.71) | (309.00) | (173.50) | (129.00) | | 公允价值变动净收益 | (304.71) | (200.00) | (100.00) | (80.00) | | 投资净收益 | (83.82) | (70.00) | (50.00) | (40.00) | | 其他收益 | 194.20 | 200.00 | 220.00 | 230.00 | | 营业利润 | 937.96 | 1,572.52 | 2,100.65 | 2,622.32 | | 加 营业外收入 | 14.12 | 15.00 | 16.00 | 17.00 | | 减 营业外支出 | 11.96 | 10.00 | 9.00 | 8.00 | | 利润总额 | 940.11 | 1,577.52 | 2,107.65 | 2,631.32 | | 减 所得税 | 162.90 | 283.95 | 400.45 | 526.26 | | 净利润 | 777.21 | 1,293.56 | 1,707.19 | 2,105.05 | | 减 少数股东损益 | 24.52 | 40.75 | 53.78 | 66.31 | | 归母公司所有者的净利润 | 752.69 | 1,252.82 | 1,653.42 | 2,038.74 | | 基本每股收益（元） | 1.06 | 1.76 | 2.32 | 2.87 | | PE（倍） | 35 | 21 | 16 | 13 | [5]