报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季度业绩符合预期，营收、利润、出货量等指标表现亮眼，盈利能力提升 [1] - 美国市场敞口有限，新兴市场增长显著，中国及海外市场需求旺盛，25年盈利可期 [2] - 持续完善新能源生态闭环，零碳产业推进迅速，与东营市等开展多领域合作 [2] - 换电业务多点开花，与中石化、蔚来合作打造换电网络，有望成为新业务增长曲线 [3] 业绩情况 - 2025年一季度营业收入847亿元，同比增长6.18%；归母净利润139.6亿元，同比增长32.85%；扣非归母净利润118.3亿元，同比增长27.92% [1] - 一季度出货量超120Gwh，同比增速约26%；单Gwh盈利能力同环比均提升；毛利率24.41%，环比上升9.37pct；净利率17.55%，环比提升2.72pct [1] 市场情况 - 美国业务占出货比重小，关税政策影响小，海外产能或补位美国市场 [2] - 中东和澳洲等新兴地区储能市场快速发展，公司获大储能项目，市场需求旺盛，产能利用率饱和 [2] 业务合作 - 与东营市签署战略合作协议，计划建设40GWh锂电池绿色智造基地，共建零碳产业园 [2] - 与东营市、胜利油田、中国石油大学签署零碳应用场景合作协议，推动零碳方案落地 [2] - 与中国石化集团签署合作框架协议，2025年计划建不少于500座换电站，长期目标10000座 [3] - 与蔚来签署战略合作协议，共同打造乘用车换电服务网络，推动换电技术国家标准制定推广 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|362,013|441,488|531,080|627,802| |增长率（%）|-9.7|22.0|20.3|18.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|50,745|66,867|80,502|96,427| |增长率（%）|15.0|31.8|20.4|19.8| |每股收益（元）|11.52|15.19|18.28|21.90| |PE|19|15|12|10| |PB|4.0|3.2|2.6|2.1| [4]