报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 建发股份销售投资积极，贯彻高分红战略，业绩有望探底回升，维持“买入”评级；公司主营供应链运营及房地产两大业务，经营表现积极；计划收购建发房产优质股权，后续有望在业绩和估值方面双双获得提振；计划25年每股分红不低于0.7元，是高股息优质标的；考虑到地产分部利润率底部回升，减值边际有望减少，上调25 - 26年归母净利润预测为40.4、45.3亿元，新增27年业绩预测50.0亿元，对应25/26PE仅为7.5X/6.6X，当前公司估值仍具备吸引力 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为7636.78亿、7012.96亿、7328.54亿、7696.44亿、7942.72亿元，同比增长率分别为 - 8.3%、 - 8.2%、4.5%、5.0%、3.2% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为131.04亿、29.46亿、40.35亿、45.30亿、50.02亿元，同比增长率分别为108.8%、 - 77.5%、37.0%、12.3%、10.4% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为4.29、0.82、1.37、1.54、1.70元/股 [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为4.4%、5.9%、5.9%、6.0%、6.1% [6] - 2023 - 2027年ROE分别为18.9%、4.1%、6.7%、7.3%、7.9% [6] - 2023 - 2027年市盈率分别为2、10、7、7、6 [6] 公司经营情况 2024年年报整体情况 - 2024年实现营收7013.0亿元，同比 - 8.2%；利润总额112.4亿元，同比 - 45.9%；归母净利润29.5亿元，同比 - 77.5%；每股收益0.82元，同比 - 80.9%；剔除美凯龙重组收益后24年可比口径业绩同比 - 17.8% [7] - 2024年综合毛利率5.9%，同比 + 1.5pct；期间费率2.7%，同比 + 0.6pct；净利率0.4%，同比 - 1.3pct [7] - 2024年各类资产减值准备76.7亿元，其中美凯龙减值11.8亿元、房地产存货跌价准备58.0亿元等，信用减值导致公司业绩减少29.4亿元 [7] - 2024年拟每股分红0.7元，分红比例70%，同比2.2pct，对应股息率6.8% [7] 房地产分部 - 2024年地产分部营收1846亿元，同比 + 10.1%；归母净利润3.4亿元，同比 + 79.3%；地产分部毛利率13.8%，同比 + 2.3pct；净利率3.0%，同比 - 0.2pct [7] - 2024年销售金额1565亿元，同比 - 31.8%；回款金额1548亿元，回款率99%；建发房产销售1335亿元，同比 - 29.4%；联发集团销售262亿元，同比 - 35%；一二线城市销售额占比近83%；建发房产销售额排行第7名，同比提升1名 [7] - 2024年拿地金额635亿元，同比 - 52%；拿地/销售金额比41%，同比 - 16.9pct；一二线拿地金额占比接近97%；至2024年末，一二线城市土储货值占比80%，同比 + 6pct [7] 供应链分部 - 2024年供应链分部营收5089亿元，同比 - 14.2%，归母净利润35.1亿元，同比 - 11.3%；供应链分部毛利率2.2%，净利率0.7%，同比分别 + 0.2pct、持平 [7] - 2024年海外业务规模超100亿美元，同比 + 12%，其中与东南亚联盟规模同比 + 30%，与RCEP成员国家业务规模同比 + 28%，与亚太经合组织国家业务规模同比 + 17% [7] - 2024年向中西部供应商采购、对中西部客户销售的经营规模均超过2000亿元，其中采购金额同比 + 15% [7]