报告公司投资评级 - 投资评级为买进 [4][9] 报告的核心观点 - 2025年预计动力电池和储能电池整体市场需求同比增30%，报告研究的具体公司作为行业龙头电池出货量将保持较快增长，Q2排产饱满，出货量增长可期；目前原材料价格底部趋稳，行业加速出清，公司盈利能力有望保持稳定；美国加征关税对整体出口影响有限；预计公司2025/2026/2027年净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元，当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为15.2/13/12倍，建议买进 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电气设备，2025年4月14日A股价224元，深证成指9884.30，股价12个月高/低为300.06/166，总发行股数4403.39百万，A股数3902.56百万，A股市值8741.73亿元，主要股东为厦门瑞庭投资有限公司，持股23.27%，每股净值59.40元，股价/账面净值3.77，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-14.5%、-12.1%、19.7% [3] 近期评等 - 2025年3月14日前日收盘262元，评等为买进；产品组合中动力电池占比70%，储能电池占比16%，电池材料占比8% [4] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比17.7%，一般法人占比47.3% [5] 公司业绩情况 - 2025年一季报实现营业收入847亿元，YOY+6.2%；归母净利润139.6亿元，YOY+32.9%（扣非后净利润118.3亿元，YOY+27.9%），折合EPS为3.18元，业绩符合预期；出货量保持较快增长，产品确收超120GWh，增长超30%，使得营收稳健增长；毛利率为24.4%，同比增1.2pcts；财务费用同比大幅下降26亿元，管理费、研发费用率分别同比小幅增长0.21pct和0.24pct，销售费用率下降0.1pcts [9] 海外市场拓展 - 深耕欧洲市场，德国图灵根工厂已投产盈利，匈牙利德布勒森工厂预计今年投产，与Stellantis合资的西班牙工厂正在推进；Q1欧洲市场销量同比增超20%，市占率达43%，较2024年继续提升；储能产品在中东和澳洲市场取得突破，成为阿联酋RTC储能项目首选供应商，项目容量19GWh，3月宣布与Quinbrook在澳大利亚合作开发24GWh储能项目；港股上市在即，预计筹资至少50亿美元用于海外产能建设和业务拓展；2024年对美国出货量占总量比例为个位数，美国关税政策存在不确定性，加征关税对公司影响有限 [9] 盈利预期 - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元，当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为15.2/13/12倍 [9] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|44121|50745|64631|74028|84458| |同比增减（％）|43.58%|15.01%|27.37%|14.54%|14.09%| |每股盈余（EPS，元）|10.030|11.524|14.677|16.811|19.180| |同比增减（％）|-20.28%|14.90%|27.37%|14.54%|14.09%| |A股市盈率（P/E，X）|22.33|19.44|15.26|13.32|11.68| |股利（DPS，元）|5.0280|4.5530|5.14|5.88|6.71| |股息率（Yield，％）|2.24%|2.03%|2.29%|2.63%|3.00%|[11] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|400917|362013|437852|506376|585308| |经营成本|309070|273519|329591|380995|440109| |营业税金及附加|1696|2057|1751|2026|2341| |销售费用|17954|3563|4379|5064|5853| |管理费用|8462|9690|10946|12153|13462| |财务费用|-4928|-4132|-3941|-4051|-3512| |资产减值损失|-5854|-8423|-4000|-4000|-4000| |投资收益|3189|3988|3500|3500|3500| |营业利润|53718|64052|80076|91719|104641| |营业外收入|504|135|201|202|203| |营业外支出|308|1005|201|202|203| |利润总额|53914|63182|80076|91719|104641| |所得税|7153|9175|11611|13299|15173| |少数股东损益|2640|3262|3834|4391|5010| |归属于母公司所有者的净利润|44121|50745|64631|74028|84458|[14] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|264307|303512|340047|445418|589066| |应收帐款|64021|64136|70549|77604|85364| |存货|45434|59836|77786|101122|131459| |流动资产合计|449788|510142|520345|530752|541367| |长期投资净额|50028|54792|57531|60408|63428| |固定资产合计|115388|112589|123848|136233|149856| |在建工程|25012|29755|14877|7439|3719| |无形资产|15676|14420|14131|13849|13572| |资产总计|717168|786658|785297|786933|791628| |流动负债合计|287001|317172|307656|298427|289474| |长期负债合计|210284|196030|182308|169547|157678| |负债合计|497285|513202|489965|467973|447152| |少数股东权益|22175|26526|28648|30940|33415| |股东权益合计|219883|273456|295333|318959|344476| |负债和股东权益总计|717168|786658|785297|786933|791628|[14] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|92826|96990|116388|139666|167599| |投资活动产生的现金流量净额|-29188|-48875|-53763|-43010|-34408| |筹资活动产生的现金流量净额|14716|-14524|7262|8715|10457| |现金及现金等价物净增加额|80536|31994|69888|105370|143649| |货币资金的期末余额|238165|270160|340047|445418|589066| |货币资金的期初余额|157629|238165|270160|340047|445418|[14]