报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月2日公司发布2024年年报，营收30.4亿元同比+14.5%，归母净利润4.3亿元同比+6.5%；2024Q4营收9.4亿元同环比分别+2.5%/+41.7%，归母净利润1.6亿元同环比分别+22.1%/+77.8%，原因是智算中心需求提升驱动电能质量管理产品销售增长和充电桩行业景气度提升使运营企业投资强度提升；毛利率、净利率分别41.0%/15.1%，同比分别-1.8pcts/-1.2pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为11.9%/3.7%/0.1%/8.5%，同比分别-0.5/+0.2/+0.5/-0.3pct [4] - 考虑贸易不确定性变大，预测公司2025 - 2027年营收分别为38.5/47.9/60.0亿元，归母净利润分别为5.3/6.5/7.6亿元，对应PE分别为18/15/13倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价31.63元，总股本3.11亿股、流通股本2.66亿股，总市值98亿元、流通市值84亿元，周内最高价52元、最低价18.16元，资产负债率50.5%，市盈率22.85，第一大股东是方兴 [3] 各业务情况 充电桩业务 - 2024年营收12.2亿元同比+43%，受益于全球充电设施投资景气度延续高增长；2025年1 - 2月充电基础设施增量为63.4万台同比上升48.4%，桩车增量比1:2.5，公司有望受益于国内充电桩持续增长 [5] 储能业务 - 2024年营收8.6亿元同比-5.8%，因国内占比提升，国内大储市场竞争激烈致业务短期承压；随着美元进入降息周期海外储能收益有望提升，国内电力市场化进程加速商业模式有望走通，储能产品力将逐步体现，国内大储景气度有望提升，公司储能业绩有望企稳 [5] 电能质量设备业务 - 2024年营收6.0亿元同比+13.1%，受益于智算中心大规模建设及半导体等高端制造业景气提升；预计随着算力需求进一步提升，有望给公司贡献增量 [5] 电池化成与检测设备业务 - 2024年营收3亿元同比-0.9%；2024年实现海外销售收入，2025年将持续拓展海外，有望保持业务稳定 [6] 盈利预测和财务指标 主要财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3036|3847|4792|6000| |增长率(%)|14.53|26.71|24.57|25.20| |EBITDA（百万元）|532.11|667.53|827.88|935.83| |归属母公司净利润（百万元）|428.98|528.51|654.89|757.18| |增长率(%)|6.49|23.20|23.91|15.62| |EPS(元/股)|1.38|1.70|2.11|2.43| |市盈率（P/E）|22.63|18.37|14.83|12.82| |市净率（P/B）|5.34|4.43|3.66|3.05| |EV/EBITDA|15.22|13.81|10.66|9.10|[11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3036|3847|4792|6000| |营业成本（百万元）|1846|2347|2938|3709| |税金及附加（百万元）|19|25|32|39| |销售费用（百万元）|363|446|551|684| |管理费用（百万元）|113|138|173|216| |研发费用（百万元）|257|308|383|480| |财务费用（百万元）|2|6|9|11| |资产减值损失（百万元）|-27|-24|-24|-24| |营业利润（百万元）|463|584|724|830| |营业外收入（百万元）|3|1|1|1| |营业外支出（百万元）|3|2|1|1| |利润总额（百万元）|462|583|723|829| |所得税（百万元）|38|57|73|78| |净利润（百万元）|424|526|650|751| |归母净利润（百万元）|429|529|655|757| |每股收益（元）|1.38|1.70|2.11|2.43| |货币资金（百万元）|525|875|1400|1733| |交易性金融资产（百万元）|373|373|373|373| |应收票据及应收账款（百万元）|1022|1413|1667|2092| |预付款项（百万元）|23|30|37|47| |存货（百万元）|701|1084|1242|1524| |流动资产合计（百万元）|2781|3969|4942|6039| |固定资产（百万元）|419|536|644|708| |在建工程（百万元）|95|119|134|179| |无形资产（百万元）|132|128|123|119| |非流动资产合计（百万元）|890|1011|1115|1220| |资产总计（百万元）|3671|4980|6057|7259| |短期借款（百万元）|113|163|196|216| |应付票据及应付账款（百万元）|1068|1615|1941|2383| |其他流动负债（百万元）|570|812|976|1191| |流动负债合计（百万元）|1751|2590|3113|3791| |其他（百万元）|101|201|301|301| |非流动负债合计（百万元）|101|201|301|301| |负债合计（百万元）|1852|2791|3414|4092| |股本（百万元）|311|311|311|311| |资本公积金（百万元）|249|249|249|249| |未分配利润（百万元）|1115|1409|1769|2185| |少数股东权益（百万元）|1|-2|-6|-12| |其他（百万元）|143|222|320|434| |所有者权益合计（百万元）|1819|2189|2643|3168| |负债和所有者权益总计（百万元）|3671|4980|6057|7259| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|14.5|26.7|24.6|25.2| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|1.3|26.3|23.9|14.6| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|6.5|23.2|23.9|15.6| |获利能力 - 毛利率(%)|39.2|39.0|38.7|38.2| |获利能力 - 净利率(%)|14.1|13.7|13.7|12.6| |获利能力 - ROE(%)|23.6|24.1|24.7|23.8| |获利能力 - ROIC(%)|20.7|20.6|20.8|20.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|50.5|56.0|56.4|56.4| |偿债能力 - 流动比率|1.59|1.53|1.59|1.59| |营运能力 - 应收账款周转率|3.70|3.74|3.66|3.77| |营运能力 - 存货周转率|2.59|2.63|2.53|2.68| |营运能力 - 总资产周转率|0.87|0.89|0.87|0.90| |每股指标 - 每股收益（元）|1.38|1.70|2.11|2.43| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.84|7.04|8.52|10.22| |估值比率 - PE|22.63|18.37|14.83|12.82| |估值比率 - PB|5.34|4.43|3.66|3.05| |现金流量表 - 净利润（百万元）|424|526|650|751| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|69|78|96|96| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-147|-79|11|-138| |现金流量表 - 其他（百万元）|18|41|42|43| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|364|566|799|752| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-144|-201|-202|-201| |现金流量表 - 其他（百万元）|-157|-3|0|0| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-302|-204|-201|-201| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|32|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-49|150|133|20| |现金流量表 - 其他（百万元）|-44|-165|-206|-238| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-61|-15|-72|-218| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|4|351|525|333|[12]