报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季度业绩符合预期，营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，出货量、单Gwh盈利能力、毛利率和净利率提升，业绩质量亮眼 [1] - 美国业务占比小且有预案，关税影响小，海外布局或补位美国市场，新兴地区储能需求旺，公司获大项目，产能利用率饱和，2025年盈利可期 [2] - 公司与东营市合作完善新能源生态闭环，推进零碳产业，计划建设锂电池基地和零碳产业园，推动零碳方案落地 [2] - 公司换电业务发展好，与中石化、蔚来合作，2025年计划建不少于500座换电站，长期目标10000座，还将推动换电技术标准制定推广 [3] 报告各部分总结 业绩情况 - 2025年一季度营收847亿元，同比增6.18%；归母净利润139.6亿元，同比增32.85%；扣非归母净利润118.3亿元，同比增27.92% [1] - 一季度出货超120Gwh，去年同期约95Gwh，同比增速约26%；25年Q1单Gwh盈利能力约1.16亿元，同环比提升 [1] - 25年Q1毛利率24.41%，环比升9.37pct；净利率17.55%，环比升2.72pct [1] 市场情况 - 美国业务占出货比重小，已做预案，关税政策影响小，海外布局或补位美国市场 [2] - 中东和澳洲等新兴地区储能市场发展快，公司获大储能项目，中国及海外市场需求旺，产能利用率饱和 [2] 业务合作 - 与东营市签战略合作协议，计划建40GWh锂电池绿色智造基地，共建零碳产业园 [2] - 与东营市、胜利油田、中国石油大学签零碳应用场景合作协议，推动零碳方案在高耗能领域落地 [2] - 与中石化签合作框架协议，2025年计划建不少于500座换电站，长期目标10000座 [3] - 与蔚来签战略合作协议，共同打造换电服务网络，采用“双网并行”模式，推动换电技术国家标准制定推广 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|362,013|441,488|531,080|627,802| |增长率（%）|-9.7|22.0|20.3|18.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|50,745|66,867|80,502|96,427| |增长率（%）|15.0|31.8|20.4|19.8| |每股收益（元）|11.52|15.19|18.28|21.90| |PE|19|15|12|10| |PB|4.0|3.2|2.6|2.1|[4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|362,013|441,488|531,080|627,802| |管理费用|9,690|11,479|13,277|15,067| |投资收益|3,988|5,298|6,373|7,534| |净利润|54,007|71,135|85,641|102,582| |其他流动资产|76,559|77,969|89,222|101,455| |非流动资产合计|276,516|298,225|305,602|308,290| |资产合计|786,658|884,588|1,005,493|1,138,072|[7] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|362,013|441,488|531,080|627,802| |营业成本|273,519|329,874|400,562|475,510| |营业税金及附加|2,057|2,649|3,186|3,767| |销售费用|3,563|4,856|5,842|6,906| |管理费用|9,690|11,479|13,277|15,067| |研发费用|18,607|21,633|24,961|28,879| |EBIT|61,465|82,427|95,561|111,098| |财务费用|-4,132|-4,758|-6,821|-9,391| |资产减值损失|-8,423|-8,144|-7,482|-6,947| |投资收益|3,988|5,298|6,373|7,534| |营业利润|64,052|84,339|101,274|121,075| |营业外收支|-870|-650|-520|-390| |利润总额|63,182|83,689|100,754|120,685| |所得税|9,175|12,553|15,113|18,103| |净利润|54,007|71,135|85,641|102,582| |归属于母公司净利润|50,745|66,867|80,502|96,427| |EBITDA|86,403|107,519|121,346|137,664| |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |成长能力（%）|/|/|/|/| |营业收入增长率|-9.70|21.95|20.29|18.21| |EBIT增长率|20.09|34.11|15.93|16.26| |净利润增长率|15.01|31.77|20.39|19.78| |盈利能力（%）|/|/|/|/| |毛利率|24.44|25.28|24.58|24.26| |净利润率|14.02|15.15|15.16|15.36| |总资产收益率ROA|6.45|7.56|8.01|8.47| |净资产收益率ROE|20.55|21.65|21.06|20.51| |偿债能力|/|/|/|/| |流动比率|1.61|1.71|1.82|1.96| |速动比率|1.38|1.49|1.60|1.74| |现金比率|0.96|1.10|1.20|1.34| |资产负债率（%）|65.24|61.60|58.41|54.99| |经营效率|/|/|/|/| |应收账款周转天数|64.66|55.00|50.00|45.00| |存货周转天数|79.85|70.00|65.00|60.00| |总资产周转率|0.48|0.53|0.56|0.59| |每股指标（元）|/|/|/|/| |每股收益|11.52|15.19|18.28|21.90| |每股净资产|56.08|70.15|86.82|106.77| |每股经营现金流|22.03|27.30|29.63|33.20| |每股股利|4.55|1.61|1.94|2.33| |估值分析|/|/|/|/| |PE|19|15|12|10| |PB|4.0|3.2|2.6|2.1| |EV/EBITDA|9.27|7.45|6.60|5.82| |股息收益率（%）|2.03|0.72|0.87|1.04|[8] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|54,007|71,135|85,641|102,582| |折旧和摊销|24,938|25,092|25,785|26,566| |营运资金变动|14,775|16,418|12,549|12,450| |经营活动现金流|96,990|120,215|130,465|146,214| |资本开支|-31,105|-45,990|-39,737|-35,811| |投资|-20,385|-25|0|0| |投资活动现金流|-48,875|-46,587|-33,286|-28,277| |股权募资|2,560|0|0|0| |债务募资|10,568|3,774|2|-1| |筹资活动现金流|-14,524|-2,274|-11,534|-12,987| |现金净流量|31,994|71,354|85,645|104,950|[8]