报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 业绩增速稳健，产品结构持续升级，省外占比进一步提升；盈利能力提升，费用结构优化；预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入32.80/36.18/40.41亿元，归母净利润4.08/4.53/5.11亿元，EPS分别为0.80/0.89/1.01元，对应PE分别为24/22/19倍 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月14日，金徽酒发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入11.08亿元，同比+3.04%；归母净利润2.34亿元，同比+5.77%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+4.30% [2] 市场表现 - 相对沪深300表现（2025/04/14）：金徽酒1M、3M、12M表现分别为-1.3%、5.8%、2.8%，沪深300分别为-6.2%、-1.6%、8.2% [4] 市场数据 - 2025/04/14，当前价格19.59元，52周价格区间15.47 - 24.18元，总市值9,937.22百万，流通市值9,937.22百万，总股本50,726.00万股，流通股本50,726.00万股，日均成交额95.48百万，近一月换手0.92% [5] 业绩情况 - 2024Q4 + 2025Q1营收/归母净利润同比分别+12.29%/+4.18% [6] 分产品情况 - 2025Q1年300元以上/100 - 300元/100元以下产品分别实现营收2.45/6.30/2.21亿元，同比分别+28.14%/+14.24%/-31.72%，占比分别+4.43/+5.77/-10.20pct；100元以上产品占比同比提升10.20pct至79.82% [6] 分区域情况 - 2025Q1甘肃省内/省外分别实现营收8.57/2.38亿元，分别同比+1.05%/+9.48%；省外占比同比提升1.33pct至21.74% [6] 分渠道情况 - 2025Q1经销商/互联网销售/直销（含团购）分别实现营收10.35/0.37/0.23亿元，同比分别+2.83%/+14.57%/-13.67% [6] 盈利能力与费用情况 - 2025Q1公司销售毛利率同比+1.41pct至66.81%，销售/管理费用率同比分别-1.18pct/-0.90pct，税金及附加费用率同比+1.13pct，最终销售净利率录得20.79%，同比+0.40pct [6] 现金流与合同负债情况 - 2025Q1公司销售收现/经营性现金流净额分别为11.80/2.69亿元，同比分别-4.68%/-21.56%；截至2025Q1末，公司合同负债余额为5.83亿元，环/同比分别-0.56/-0.48亿元 [6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3021|3280|3618|4041| |增长率(%)|19|9|10|12| |归母净利润（百万元）|388|408|453|511| |增长率(%)|18|5|11|13| |摊薄每股收益（元）|0.77|0.80|0.89|1.01| |ROE(%)|12|12|12|13| |PE|25.45|24.35|21.95|19.46| |PB|2.99|2.86|2.72|2.58| |PS|3.29|3.03|2.75|2.46| |EV/EBITDA|15.33|14.54|14.08|12.91| [8]