报告公司投资评级 - 首次覆盖禾赛科技，给予优于大市评级 [4] 报告的核心观点 - 禾赛科技是全球领先激光雷达企业，受益于激光雷达行业渗透率加速上行，技术及规模构建护城河，后续激光雷达丰富订单量产，有望持续超越行业 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 禾赛科技是全球领先激光雷达研发与制造企业，产品广泛应用于 ADAS、自动驾驶汽车和各类机器人应用，前身 HS Instruments 于 2012 年成立，2016 年转至激光雷达业务，2023 年上市，截至 2024 年底售出约 82.7 万台激光雷达 [15][16][17] 主营业务 - 主要收入源于产品和服务收入，2024 年营收 20.77 亿元，激光雷达产品收入 19.47 亿元，占比 94% [22][23] - 激光雷达产品矩阵丰富，涵盖 AT、FT、JT 等系列，应用于 ADAS、自动驾驶、机器人等领域 [25] 股权结构 - 三位创始人合计持股 20.4%，投票权 72%，博世持股 5.8%，小米持股 5.5% [35] - 管理层为核心技术专家，技术背景深厚 [38] 财务分析 - 2019 - 2024 年营收 CAGR 为 42.94%，激光雷达出货量 CAGR 为 180.31%，2021 - 2024 年亏损收窄，2024 年 Non - GAAP 净利润 1369 万元 [40] - 营收主要来自激光雷达产品和工程设计服务，激光雷达产品收入占比超 90% [44] - 2019 - 2023 年毛利率下降，2024 年回升至 42.59%，整体费用率稳中有降 [46][47] 激光雷达行业 - L3 级别自动驾驶是汽车自动化跃升，法规上人类作用下降，技术上需激光雷达 [52] - 新势力和自主品牌布局智能驾驶快且价格低，激光雷达单车搭载 1 - 3 个 [56] - 预计 2027 年全球及国内乘用车激光雷达市场规模分别达 1358、430 亿元，CAGR 分别为 30%、32% [58] 公司看点 - 产品端：推出立体化产品矩阵，满足多样化需求 [3] - 技术端：核心技术包括芯片化设计等，降本加速量产 [3] - 客户端：配套客户涵盖车企和产业链公司 [3] - 产能端：自建自动化工厂，2025 年产能将突破 200 万台 [10] - 研发端：研发人员占比超 50%，汇集多领域人才 [10] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 31.38/43.47/60.37 亿元，同比增长 51.1%/38.5%/38.9%，归母净利润分别为 2.21/4.98/8.68 亿元 [4]