报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价23.65元 [5][8] 报告的核心观点 - 新和成2024年年报显示营收和归母净利大幅增长，Q4归母净利高于预期，考虑产品景气和项目成长性维持“增持”评级 [1] - 2025年一季度预计归母净利润同比大增，多个新项目推进将增厚未来利润 [4] - 上调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年预测，给予2025年11倍PE估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收216亿元（yoy + 43%），归母净利58.7亿元（yoy + 117%），扣非净利58.3亿元（yoy + 123%）；Q4营收58.3亿元（yoy + 42%，qoq - 1.8%），归母净利18.8亿元（yoy + 212%，qoq + 5.3%） [1] - 2025年一季度预计归母净利润18 - 19亿元，同比增加107% - 118%，扣非归母净利润18 - 19亿元，同比增加110% - 122% [4] - 上调2025 - 2026年归母净利润至66/72亿元（较前值 + 11%/+13%），引入2027年归母净利润为79亿元，2025 - 2027年归母净利同比 + 12%/+9%/+10%，EPS 2.15/2.34/2.57元 [5] 各板块业务情况 - 2024年营养品收入同比 + 53%至151亿元，毛利率同比 + 13pct至43%，主产品量价上升，新产能释放 [2] - 2024年香精香料收入同比 + 20%至39亿元，毛利率同比 + 1pct至52%，系列醛等项目稳步推进 [2] - 2024年新材料收入同比 + 40%至17亿元，PPS新领域开发顺利 [2] 产品价格情况 - 2025年4月14日维生素A/维生素E/固体蛋氨酸价格分别为8.8/12.3/2.2万元/吨，较年初 - 34%/-14%/+12%，维生素需求淡季，蛋氨酸供给格局好 [3] 项目进展 - 与中国石化合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成 [4] - 草铵膦项目中试顺利，天津尼龙新材料项目推进大生产审批，氟烷、植物醇整合项目有序进展 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|15,117|21,610|23,852|25,198|26,694| |+/-%|(5.13)|42.95|10.38|5.64|5.94| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,704|5,869|6,594|7,199|7,896| |+/-%|(25.30)|117.01|12.36|9.18|9.68| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.88|1.91|2.15|2.34|2.57| |ROE (%)|10.94|20.03|19.19|17.98|17.02| |PE (倍)|23.94|11.03|9.82|8.99|8.20| |PB (倍)|2.61|2.21|1.88|1.62|1.39| |EV EBITDA (倍)|13.74|7.17|6.77|5.61|4.62| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（4月14日）|市值（亿元）（4月14日）|EPS（元）（2024E）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|P/E（x）（2024E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |金禾实业|002597 CH|23.75|135|1.18|1.92|2.33|20|12|10| |浙江医药|600216 CH|12.76|123|1.48|1.60|1.70|9|8|7| |扬农化工|600486 CH|49.90|203|2.96|3.57|4.19|17|14|12| |平均| | | | | | |15|11|10| [13]