报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年公司收入增长但归母净利润下降，四季度收入利润增速波动较大 [1] - 临床业务持续高增，看好2025年自研新药转化及权益分成业务释放空间 [2][3] - 预计毛利率趋稳，研发投入持续加大 [4] - 2024年现金流波动大，但看好经营质量快速修复 [5] - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年收入和归母净利润有不同程度增长 [6] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现收入10.78亿元，同比增长15.7%；归母净利润1.77亿元，同比下降3.98% [1] - 2024Q4实现收入1.62亿元，同比下降32.62%；归母净利润 - 0.30亿元，同比下滑较多 [1] 成长性 - 大临床业务2024年收入5.12亿元，同比增长41.19%，是未来三年服务板块主要支撑 [2] - 权益分成业务中，OTC类吡美莫司乳膏销量增长好，看好2025年分成释放；院内权益品种随第十批集采落地，看好2025年新增量 [2] - 自研新药方面，2025年或为新药转化丰收元年，多个核心品种进入临床阶段，看好后续新药管线转化弹性 [3] 盈利能力分析 - 2024年毛利率50.18%，同比下降6.5pct，预计后续有望维持稳定 [4] - 2024年研发费用率15.94%，同比提升2.67pct，预计未来三年持续较快增长 [4] 经营质量分析 - 2024年经营性净现金流0.32亿元，同比减少，主要因应收账款周转率下滑 [5] - 基于服务中大型药企客户战略，看好经营质量快速修复及未来稳定性 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年分别实现收入12.80/15.01/17.56亿元，同比增速18.73%/17.19%/17.05% [6] - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润1.79/2.16/2.62亿元，同比增速0.72%/21.09%/21.05% [6] - 2025年4月14日收盘价对应2025年PE为27x [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1078|1280|1501|1756| |(+/-) (%)|15.70%|18.73%|17.19%|17.05%| |归母净利润（百万元）|177|179|216|262| |(+/-) (%)|-3.98%|0.72%|21.09%|21.05%| |每股收益(元)|1.58|1.60|1.93|2.34| |P/E|27.55|27.35|22.59|18.66|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年多项财务指标进行了预测，包括流动资产、营业收入、营业成本等 [13] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [13]