报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价315.62元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司Q1业绩同比增长稳健，环比下滑系季节性因素，新技术与全球化布局助力提升全球市场竞争力，带动盈利能力稳中有升 [1] - 考虑海外关税扰动，下修25 - 27年电池销量、上调税率假设，但仍看好公司发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1收入847.05亿元，同比+6.18%，环比-17.74%；归母净利润139.63亿元，同比+32.85%，环比-5.30% [1] - 25Q1毛利率/归母净利率分别为24.41%/16.48%，同比+1.16/+3.31pct，受益于产品结构优化及降本、费用管控 [2] - 25Q1财务费用-22.88亿元，同比-831.10%，系外币货币性项目受汇率变动影响 [2] - 25Q1经营性现金流328.68亿元，同比+15.91%；期末货币资金3213.24亿元 [2] 电池业务 - 估计25Q1电池销量约125GWh，同比+32%；动力电池/储能电池销量分别为100/25GWh [3] - 25年1 - 2月，动力电池装车量全球市场占有率38%，欧洲市场占有率43%，同比+8pct；25Q1全球市场占有率44% [3] 新技术与新业态 - 神行、麒麟、骁遥等系列出货占比快速提升，带动产品结构优化 [4] - 与中国石化合作，今年建设不少于500座换电站，长期目标扩展至10000座；与蔚来合作，新车型将导入宁德巧克力换电标准和网络 [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润为666.21亿元、802.04亿元和925.57亿元，同比增速分别为+31.29%、+20.39%、+15.40%，对应EPS为15.13、18.21、21.02元 [5] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值20.86倍，给予公司25年20.86倍PE，对应目标价315.62元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|400,917|362,013|446,461|548,596|631,394| |+/-%|22.01|(9.70)|23.33|22.88|15.09| |归属母公司净利润(人民币百万)|44,121|50,745|66,621|80,204|92,557| |+/-%|43.58|15.01|31.29|20.39|15.40| |EPS(人民币，最新摊薄)|10.02|11.52|15.13|18.21|21.02| |ROE(%)|24.36|22.83|24.75|24.64|23.24| |PE(倍)|22.36|19.44|14.81|12.30|10.66| |PB(倍)|4.99|3.99|3.38|2.74|2.26| |EV EBITDA(倍)|12.88|10.42|8.24|6.33|4.81| [7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300014 CH|亿纬锂能|41.65|852.04|2.74|3.48|15.17|11.97| |002594 CH|比亚迪|359.00|10793.51|17.75|21.89|20.23|16.40| |002074 CH|国轩高科|20.36|366.89|0.75|1.02|27.18|19.91| |均值| - | - | - | - | - |20.86|16.09| [13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [20] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [20]