报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月9日美国“对等关税”落地，国内债市迅速反应，回溯2017 - 2020年债市经历四阶段逻辑切换，本轮债市或复刻“情绪扰动→政策对冲→回归基本面”路径，收益率或走出“倒N”型行情 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 以史为鉴：中美关税扰动阶段演进及系统性应对 - 2025年4月9日美国“对等关税”落地，国内债市反应与2018年初期定价逻辑成镜像，回溯上轮中美关税扰动，债市经历四阶段逻辑切换，当前市场或复刻“倒N”型路径，投资者需关注政策节奏差 [15] 第一阶段：关税落地前的预期扰动期（2017年8月 - 2018年6月） - 关税落地前市场对潜在外部风险定价不充分，美对华科技限制引发供应担忧，政策对冲响应，债市收益率呈“倒V”型，长短端分化，流动性转向是预期扭转关键变量 [16][17][30] 第二阶段：关税靴子落地（2018年7月 - 11月） - 中美关税逐步落地，市场对贸易扰动定价钝化，国内政策成债市主导逻辑，货币宽松主导初期债市，外资流入使短端利率下行，财政“宽信用”使债市回调，年末“避险 + 宽松”驱动债市慢牛 [34] 第三阶段：谈判缓和时期（2018年12月 - 2019年4月） - 债市调整核心矛盾是政策传导至经济数据兑现有时滞，关税扰动释放积极信号，市场反应稳定，国内基本面成主要因素，股债跷跷板效应显著，“宽货币 + 宽信用”下债市走熊 [52] 第四阶段：和谈及博弈并行时期（2019年5月 - 2020年1月） - 市场呈现关税扰动转向“预期摆动”、政策工具转向“精准滴灌”、外资流入规模扩大三大特征，债市定价转向多重博弈 [61] 中美关税扰动：上一轮复盘总结与本轮展望 - 2017 - 2020年关税扰动对资本市场影响强度“先强后弱再强”，债市对关税扰动有“适应性”，本轮债市或复刻特定路径，收益率走出“倒N”型行情 [71][80]