报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 - 2027年是城投化债关键期，监管收紧城投类借新还旧主体短期限债务融资工具发行审核口径，“减短发长”有助于错开到期高峰与化债窗口，争取缓冲空间[2][4][9] - 当前城投短融区域与资质分化明显，集中于发债大省及高评级、市级平台，弱资质平台转向私募PPN[2] - 若短融发行减少，短端供给收缩将推动收益率下行、利差收窄，机构配置向中长期迁移，信用利差分化或成新趋势；“统借统还”有望缓解弱资质平台融资压力[2][5][41][42] 各目录要点总结 城投发债或“减短发长” - 监管收紧城投类借新还旧主体短期限债务融资工具发行审核，要求期限结构向2年期及以上调整，2026 - 2027年是平台出清、转型关键期，“减短发长”可争取化债缓冲空间、避免集中兑付压力，引导融资结构健康化[4][9] 三个视角分析城投短融特征 省份视角：区域分化明显 - 截至2026年7月9日，全国城投短融规模5406亿，主要分布于江苏、山东等传统发债大省，5省占全国一半存量，江苏集中于南京、苏州区县级平台；贵州等7省短融存量为0，公开债券市场融资功能有限[10] - 内蒙古等化债压力大区域短融占比高，依赖短债滚续再融资，部分地区区县级短融为0，参与度有限[11] 行政级别视角：短融存量集中于市级 - 截至2026年7月9日，全市场5406亿短融中，市级占56%，其次为省级，区县级和园区平台存量不足700亿，区县级城投存量大但短融存量和占比远低于省市两级[17] - 短融集中于市级因存量基数大且获批比例高，区县级城投因信用资质受限，更多选择私募PPN，区县、园区近九成选PPN，省市为38%[17] 主体评级视角：短融主要集中于AAA评级企业 - 截至2026年7月9日，全国城投短融规模5406亿，AAA级占55.8%，AA + 级和AA级也有参与，无评级及其他评级平台未参与，江苏省在三个评级中短融规模均第一[27] - 各评级短融占比随评级降低而递减，反映市场对中低评级城投短融谨慎；AAA级平台拉长久期能力强，受冲击有限，AA + 和AA级平台需关注后续融资情况[28] 短融占比最高的前20家城投公司特征统计 - 前20家短融占比均在48%以上，以市级为主、AA级居多、区域集中于江苏；债券存量825亿，整体估值区间窄，私募债估值均值较公募债高约22bp，反映流动性补偿[33] 短融年内到期余额最高的前20家城投公司特征统计 - 前20家合计短融到期1297亿，省、市级平台占80%，AAA级占80%，头部集中明显，但仍有4家AA + 及AA级主体需关注偿付能力，部分公司面临评级低和短融依赖高的双重压力[36] - 20家公司城投存量债规模9602亿，估值均值1.72%，区间窄幅波动，估值与评级呈反常态关联，私募债估值较公募债平均高约10bp[37] 城投债发行“减短期增长期”的影响 - 减少短期债券发行、增加中长期债券有助于分散到期压力至2028年及以后，“以时间换空间”，但弱资质平台可能面临发行难度和成本上升压力，“统借统还”模式或可缓解[41] - 短端城投债供给收缩将使投资人配置向中长期迁移，不同层级城投平台信用利差分化或成新趋势，短端收益率可能下行、利差收窄，对机构信用研究分析能力要求提高[42]

市场表现与交投活跃度 - 2026年上半年证券指数下跌7.8%，在申万二级124个行业中排名第49位，板块成交额4.27万亿元排名第22位[11] - 2026年上半年上交所A股累计新开户2016万户，同比增长60%，日均新开户达336万户[20] - 2026年上半年A股日均成交额达2.73万亿元，同比增长97%[28] - 截至2026年上半年末，全市场两融余额为3.02万亿元，占A股流通市值比例为2.85%[28] 财富管理与资管协同 - 2026年上半年新发基金905只，募资总规模6036亿元，同比增长13.8%；其中权益类基金发行规模3589亿元，同比增长51.5%，占比59.5%[33] - 截至2025年末，权益基金保有规模前100中，券商系规模占比达27.2%，其中股票指数基金占比高达54.5%[33] - 2025年中金公司、华泰证券的买方投顾规模分别同比增长49%和69%[35] - 2025年部分头部券商大资管业务（券商资管+公募基金）净利润贡献占比在5%至20%之间[49] 投行业务与科创联动 - 2026年上半年A股IPO规模达954亿元，同比增长150.9%；前五大行业集中度达74%，电子板块IPO规模248亿元占比35.1%[65] - 双创政策推动“投行-投资”联动，前端直投孵化与后端强制跟投形成闭环[70] - 华安证券通过产业基金间接持股长鑫科技约0.393%，其股价自2026年5月18日至6月30日累计上涨95%[73] 国际业务与行业整合 - 2026年内资券商出海提速，境外子公司增资案例频现，如广发证券增资61.01亿港元，中信证券国际增资160亿元人民币[78] - 2025年头部券商国际子公司净利润贡献显著，如中信证券国际贡献21%，中金国际贡献48%[85] - 政策催化下券商并购加速，呈现头部“强强合并”、地方国资整合、中小券商出清三大趋势[89]

行业研究 证 券 研 究 报 告 证券行业周报（20260706-20260712） 中报业绩预增催化持续，估值筑底期看好非 推荐（维持） 银修复机会 华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 本周券商指数随大盘震荡调整，板块内部呈现结构化的高低切换特征，前期涨幅较 大的个股普遍回调，而头部券商表现出相对的防御价值。资金面上，两融规模呈现阶段 性回落，本周融资净流出规模有所扩大；基本面上，7 月以来日均成交额中枢仍维持在 3.12 万亿元的高位，提供坚实支撑；同时中报业绩预告密集披露，二季度单季盈利弹性 持续验证。当前板块 PB 估值（约 1.32x）仍处于近十年 21%的极低分位数，安全边际较 高，在"极低估值+中报爆发+并购落地"的多重共振下，看好板块后市修复机会，维持行 业"推荐"评级。 一、核心数据跟踪 （一）个股涨跌 本周券商指数-3.8%，跑输上证指数 2.6pct。从个股表 ...