报告公司投资评级 - 物流行业评级为超配，京东物流评级为买入，目标价为HK$23.28 [1] 报告的核心观点 - 京东物流管理层对1Q25业绩给出积极展望，预计1Q25收入同比增长10%，净利润率同比持平，为2025年净利润同比增长高单位数百分比奠定基础 [6] - 中美贸易战对京东物流直接影响有限，但全球经济衰退风险降低2025年盈利可预见性，若贸易摩擦未解决，收入与盈利将面临下行风险 [6] - 震荡市场下京东物流估值展现吸引力，当前股价对应9.2倍2025年预期P/E，完成收购后估值倍数有望下降，重申“买入”评级及DCF目标价23.28港元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 京东物流当前股价HK$11.62，市值74.35亿美元，当前发行数量49.63亿股，三个月平均日交易额2500万美元，流通盘占比26%，主要股东为京东科技集团（64%）、天作之合有限公司（5%）、Jungle Den Limited（3%） [1] - 评级、目标价、2025 - 2027E EPS均无变动 [2] 股价表现 - 展示了2024年4月至2025年4月京东物流与恒生指数的股价走势 [4] 对比市场预测 - 2025E营收1995.4亿元（+3%），EPS 1.17元（+1%）；2026E营收2160.7亿元（+4%），EPS 1.30元（+2%） [5] 财务数据摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|1666.25|1828.38|2055.1|2240.52|2409.03| |息税前利润（亿元）|14.87|73.25|86.31|98.58|120.45| |归母净利润（亿元）|19.85|68.67|73.53|82.22|97.14| |每股收益（元）|0.32|1.1|1.18|1.32|1.56| |市盈率（x）|35.9|8.7|9.4|8.4|7.1| [8] 财务报表 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |一体化供应链客户（亿元）|861.55|958.76|1034.39|1107.61| |其他客户（亿元）|563.03|630.6|693.66|749.15| |营业收入（亿元）|1828.38|2055.1|2240.52|2409.03| |营业成本（亿元）|-1641.39|-1835.2|-1994.06|-2131.99| |毛利润（亿元）|186.98|219.9|246.46|277.04| |管理及销售费用（亿元）|-125.93|-141.8|-156.84|-166.22| |息税前利润（亿元）|73.25|86.31|98.58|120.45| |净利润（亿元）|61.98|62.36|72.55|86.47| |调整后净利润（亿元）|68.67|73.53|82.22|97.14| |基本每股收益（元）|1|1|1.17|1.39| |稀释每股调整收益（元）|1.1|1.18|1.32|1.56| [9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（亿元）|677.4|757.21|889.32|1016.71| |非流动资产（亿元）|501.28|531.82|514.37|513.12| |资产（亿元）|1178.68|1289.03|1403.69|1529.83| |流动负债（亿元）|397.12|430.11|456.23|478.9| |非流动负债（亿元）|137.87|137.87|137.87|137.87| |负债（亿元）|549.01|582|608.12|630.79| |归属于母公司所有者权益（亿元）|553.2|620.55|698.1|789.57| |少数股东权益（亿元）|76.47|86.47|97.47|109.47| |负债及所有者权益（亿元）|1178.68|1289.03|1403.69|1529.83| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（亿元）|61.98|62.36|72.55|86.47| |经营活动产生的现金流量（亿元）|207.91|224.26|245.37|242.61| |投资活动产生的现金流量（亿元）|-8.4|-261.35|-125.77|-125.57| |筹资活动产生的现金流量（亿元）|-114.88|-11|-11|-11| |现金及现金等价物净增加额（亿元）|86.05|-48.09|108.6|106.05| |自由现金流（亿元）|91.3|105.06|119.9|117.35| [11] 关键假设及财务比率 - 一体化供应链客户收入增速：2024A为7%，2025E为11%，2026E为8%，2027E为7% - 其他业务收入增速：2024A为15%，2025E为12%，2026E为10%，2027E为8% - 营业收入YoY：2024A为9.7%，2025E为12.4%，2026E为9.0%，2027E为7.5% - 毛利润YoY：2024A为47.4%，2025E为17.6%，2026E为12.1%，2027E为12.4% - 息税折旧及摊销前利润YoY：2024A为47.1%，2025E为22.8%，2026E为4.0%，2027E为1.8% - 净利润YoY：2024A为905.8%，2025E为0.6%，2026E为16.3%，2027E为19.2% - 调整后净利润YoY：2024A为245.9%，2025E为7.1%，2026E为11.8%，2027E为18.1% - 稀释每股调整收益YoY：2024A为898.9%，2025E为0.6%，2026E为16.3%，2027E为19.2% - 调整后稀释每股调整收益YoY：2024A为243.5%，2025E为7.1%，2026E为11.8%，2027E为18.1% - 毛利率：2024A为10.2%，2025E为10.7%，2026E为11.0%，2027E为11.5% - 息税折旧摊销前利润率：2024A为10.6%，2025E为11.6%，2026E为11.0%，2027E为10.5% - 息税前利润率：2024A为4.0%，2025E为4.2%，2026E为4.4%，2027E为5.0% - 净利率：2024A为3.4%，2025E为3.0%，2026E为3.2%，2027E为3.6% - 调整后净利率：2024A为3.8%，2025E为3.6%，2026E为3.7%，2027E为4.0% - 净资产收益率：2024A为11.2%，2025E为10.0%，2026E为10.4%，2027E为11.0% - 总资产收益率：2024A为5.3%，2025E为4.8%，2026E为5.2%，2027E为5.7% - 流动比率：2024A为1.7，2025E为1.8，2026E为1.9，2027E为2.1 - 速动比率：2024A为1.7，2025E为1.7，2026E为1.9，2027E为2.1 - 市盈率：2024A为8.7，2025E为9.4，2026E为8.4，2027E为7.1 - 市净率：2024A为1.1，2025E为1.1，2026E为1.0，2027E为0.9 - 市销率：2024A为0.3，2025E为0.3，2026E为0.2，2027E为0.2 [11]