报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 3.11 元 [4][6] 报告的核心观点 - 公司作为上海城市建设主力军，24 年上海市场新签订单占比提升，长三角区域业务比重高，经营稳健度较高；考虑关税影响下内需有望提振，公司业务核心处于长三角区域，经营稳健度有望进一步增强，地产业务毛利率恢复负向拖累减少，长期借款减少财务费用降低，调整 2025 - 2027 年归母净利润预测 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 3002 亿，同比 -1.45%，归母净利/扣非归母净利 21.7/6.13 亿，同比 +39.2%/-44.5%，Q4 实现营收 862 亿，同比 +5.66%，归母净利/扣非归母净利 8.16/-1.76 亿，同比 +211%/-156% [1] 分业务情况 - 2024 年建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资实现营收 2667/49/146/36/18 亿，同比 +0.7%/-16.6%/-13.1%/-56.4%/+5.1%，毛利率 7.0%/23.1%/13.6%/9.8%/89.8%，同比 -0.5/-0.4/-0.1/+8.8/-0.2pct，房产开发业务规模收缩但毛利率恢复，其余业务毛利率下滑，24 年综合毛利率为 8.74%，同比 -0.13pct，24Q4 毛利率为 10.1%，同比 -0.69pct，环比 +0.69pct [2] 费用及损益情况 - 2024 年期间费用率为 7.24%，同比 +0.09pct，销售/管理/研发/财务费用率为 0.23%/2.60%/3.70%/0.72%，同比 -0.02/+0.03/+0.15/-0.07pct，财务费用同比 -10.3%，系长期借款同比减少 45.6 亿；24 年减值支出占比同比 +0.10pct 至 0.72%；处置资产实现 7.7 亿收益，非经常性损益同比增加 11.0 亿至 15.5 亿；24 年归母净利率/扣非归母净利率 0.72%/0.20%，同比 +0.21/-0.16pct，24Q4 分别为 0.95%/-0.20%，同比 +0.63/-0.59pct；24 年经营性净现金流 121 亿，同比少流入 88.5 亿，收、付现比 96.2%/88.6%，同比 -10.2/-9.8pct [3] 盈利预测调整 - 调整公司 2025 - 2027 年归母净利润预测为 23.0/24.3/25.4 亿（前值 19.0/20.5/-亿，变化 +21.1%/+18.1%/-） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|304,628|300,217|309,496|318,545|327,182| |+/-%|6.50|(1.45)|3.09|2.92|2.71| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,558|2,168|2,302|2,426|2,543| |+/-%|14.91|39.15|6.22|5.38|4.81| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.18|0.24|0.26|0.27|0.29| |ROE(%)|3.82|4.98|4.90|4.98|5.04| |PE(倍)|14.55|10.45|9.84|9.34|8.91| |PB(倍)|0.55|0.49|0.47|0.46|0.44| |EV EBITDA(倍)|0.80|0.38|0.51|0.31|0.17| [9] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|市值(亿元)|股价(元)|2023A EPS(元)|2024E EPS(元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|2023A PE(倍)|2024E PE(倍)|2025E PE(倍)|2026E PE(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600284 CH|浦东建设|64|6.60|0.59|0.61*|0.64|0.68|11.10|10.79|10.28|9.69| |600820 CH|隧道股份|189|6.01|0.93|0.98|1.04|1.09|6.43|6.14|5.80|5.49| |600629 CH|华建集团|72|7.42|0.44|0.40*|0.38|0.40|16.94|18.39|19.46|18.75| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |11.49|11.78|11.85|11.31| |600170 CH|上海建工|227|2.55|0.18|0.24*|0.26|0.27|14.55|10.45|9.84|9.34| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 报告给出了 2023 - 2027E 年公司资产负债表、利润表、现金流量表的相关预测数据，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、费用、利润、现金流等项目 [19]