报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 10.48 元 [4][6] 报告的核心观点 - 苏交科 2024 年营收和归母净利下滑，系“十四五”末投资以存量推进为主、新建项目需求减少，短期费用刚性使利润率下滑，叠加 4Q24 化债进度偏缓所致；公司受 PPP 影响历史减值计提多，未来化债加码有望受益，且在低空经济领域率先发展，打造新兴增长点 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营收 47.29 亿元（yoy -10.40%），归母净利 2.24 亿元（yoy -31.92%），扣非净利 1.79 亿元（yoy -34.27%）；Q4 营收 18.14 亿元（yoy -16.04%，qoq +112.08%），归母净利 7122.19 万元（yoy -29.52%，qoq +1636.24%），略低于预期 [1] - 2024 年勘察设计/综合检测业务营收分别为 31.07/12.76 亿元，同比 -0.76%/-14.10%；省内/省外/海外收入分别为 21.52/18.86/6.91 亿元，同比 +14.55%/-29.78%/-3.21% [2] - 24 年综合毛利率 34.76%，同比 -1.23pct；勘察设计/综合检测毛利率分别为 34.87%/41.58%，同比 -2.72/-0.26pct；省内/省外/海外业务毛利率分别为 45.30%/25.59%/26.96%，同比 -2.97/-4.80/+2.22pct [2] - 期间费率为 18.31%，同比 +0.22pct，销售/管理/研发/财务费率同比 +0.20/+0.60/-0.03/-0.55pct [2] - 全年信用减值损失 4.95 亿元，同比下降 1.39 亿元；截至 24 年底应收类资产账面余额 81.74 亿元，同比 -3.7%，周转次数 0.57 次，同比下滑 0.07 [3] - 24 年经营性净现金流 2.61 亿元，同比 -14.9%，收现比/付现比分别为 99.7%/48.5%，同比 +10.3/+3.9pct [3] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 0.20/0.22/0.23 元（前值 2025 - 2026 年 0.23/0.25 元，调整幅度 -13%/-12%） [4] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 53 倍，给予公司 25 年 53xPE（前值 25 年 70x），目标价 10.48 元（前值 16.45 元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,278|4,729|4,627|4,571|4,642| |+/-%|0.98|(10.40)|(2.15)|(1.22)|1.56| |归属母公司净利润 (人民币百万)|329.59|224.38|249.83|271.55|288.59| |+/-%|(44.47)|(31.92)|11.34|8.69|6.27| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.26|0.18|0.20|0.22|0.23| |ROE (%)|3.51|2.67|2.92|3.11|3.23| |PE (倍)|33.60|49.36|44.33|40.78|38.38| |PB (倍)|1.33|1.32|1.29|1.27|1.24| |EV EBITDA (倍)|18.92|22.35|19.71|17.63|16.69|[5] 低空经济布局 - 公司积极投身低空经济，参与国家及部省市级重大航空咨询项目 60 余项，联合成立江苏省低空经济发展产业研究院，参与低空产业相关规划、标准制定 [3]