报告公司投资评级 - 维持对报告研究的具体公司的“买入”评级，目标价为A股8.1元、H股4.9港元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布1Q25业绩预增公告，预计2025年一季度归母净利润同比增长30% - 50%，业务有望稳健增长 [1] - 财险板块受灾害减少影响，综合成本率或下降，承保利润同比大幅增加；人身险有望稳健经营，NBV有望稳健增长；投资组合优质，总投资收益大幅增长 [1] - 考虑承保利润和投资业绩向好，公司持续降本增效，上调25/26/27年EPS预测，上调基于DCF估值法的A/H股目标价 [5] 各部分总结 财产险 - 1Q25我国灾害同比减少，利于降低财险行业赔付支出和综合成本率，2025年1 - 2月我国财险公司赔款支出占原保险保费收入比例同比下降4.5pcts [2] - 中国财险持续推动风险减量服务、压降费用、调整产品结构，预计1Q25其COR同比下降，2025年COR约为97.1% [2] - 2025年1 - 2月我国财险公司车险/非车险保费收入分别同比增长4.4%/5.0%，中国财险保费有望随市场稳健增长 [2] 人身险 - 2025年1 - 2月人身险公司保费收入同比小幅下降2.6%，部分保险公司压低开门红力度、调整产品结构向分红险倾斜以降低利差损风险 [3] - 2024年公司人身险NBV可比口径下同比增长127%，预计2025年公司推进费用节省，定价利率仍有下降空间，NBV有望稳健增长，增速或达17% [3] 投资业绩 - 公司不断优化行业配置结构，1Q25投资业绩大幅提升，积极落实中长期资金入市要求，调整资产配置结构实现投资收益大幅增长 [4] - 2024年末公司投资资产中现金（含存款）/债券/权益/非标/其他配置比例分别为11%/49%/14%/15%/11%，二级市场权益投资以基金为主 [4] 盈利预测与估值 - 上调25/26/27年EPS预测至1.02/0.93/1.01元，调整幅度为+9.0%/+9.5%/+8.8% [5] - 上调基于DCF估值法的A/H股目标价至8.1元/4.9港元，前值为7.9元/4.7港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛保费收入(人民币百万)|503,900|537,709|569,091|604,784|643,142| |+/-%|(10.00)|6.71|5.84|6.27|6.34| |总投资收益(人民币百万)|31,014|66,818|68,067|65,019|71,708| |+/-%|(24.09)|115.44|1.87|(4.48)|10.29| |归母净利润(人民币百万)|22,322|42,151|44,993|41,272|44,612| |+/-%|(8.80)|88.83|6.74|(8.27)|8.09| |EPS(人民币)|0.50|0.95|1.02|0.93|1.01| |DPS(人民币)|0.16|0.18|0.31|0.27|0.29| |PB(倍)|1.19|1.08|0.96|0.87|0.80| |PE(倍)|13.12|6.91|6.45|7.03|6.50| |PEV(倍)|0.95|0.83|0.82|0.81|0.78| |股息率(%)|2.38|2.74|4.68|4.08|4.39| [7] 基本数据 - 目标价：A股8.1元，H股4.9元；收盘价（截至4月11日）：A股6.56元，H股3.85元 [9] - 市值：A股290,109百万，H股170,262百万；6个月平均日成交额：A股516.92百万，H股184.33百万 [9] - 52周价格范围：A股5.11 - 8.10元，H股2.46 - 4.94元；BVPS：A股和H股均为6.08元 [9] 估值方法 - 使用分布加总（SOTP）估值法，基于会计指标和内含价值指标对公司进行估值，对各业务分布使用三阶段DCF估值法估算价值 [13] - 阶段一：前3年模型给出明确预测；阶段二：接下来10年视为防御期，假设ROE或ROEV和资本增长；阶段三：接下来37年视为长期阶段，假设ROE逐渐下降，不预测50年后企业价值 [14] - 将三个阶段现金流按相应资本成本折现至今年年底，加入终值估算和股息，通过内含价值法和账面价值法得出估值，目标价是两种方法估值的平均值 [14] 未来50年的资本回报 |阶段|2026E|2027E|2028E|2029E|2038E|2075E| |----|----|----|----|----|----|----| |内含价值法 - 寿险|22.2%|25.0%|20.0%|16.0%|9.0%|8.0%| |内含价值法 - 财险|12.7%|12.3%|13.0%|13.0%|9.0%|8.0%| |内含价值法 - 其他|-3.2%|-5.1%|5.0%|5.0%|5.0%|5.0%| |内含价值法 - 集团|7.2%|8.5%|10.0%|14.0%|9.0%|8.0%| |账面价值法 - 寿险|22.8%|21.2%|20.0%|18.0%|9.0%|8.0%| |账面价值法 - 财险|12.7%|12.3%|13.0%|13.0%|9.0%|8.0%| |账面价值法 - 其他|-3.2%|-5.1%|5.0%|5.0%|5.0%|5.0%| |账面价值法 - 集团|13.6%|13.4%|15.0%|15.0%|9.0%|8.0%| [17] 盈利预测 - 损益表和资产负债表各项目在2023 - 2027E有相应预测数据，如毛保费收入、总投资收益、归母净利润等 [20] - 估值与盈利水平指标如PE、PEV、PB等在2023 - 2027E有相应数据，增长与盈利水平指标如毛保费收入增长、总投资收益增长等也有对应数据 [20]