报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3][15] 报告的核心观点 - 中原环保2024年年报显示营收降30.33%至54.43亿元，归母净利润增20.00%至10.32亿元，污水处理业务带动净利润逆势增长 [7] - 收购净化公司带来业绩增量，多个污水处理项目相继投运 [10] - 污水处理行业进入高质量发展期，政策体系持续完善 [11][12] - 公司财务费用率、管理费用率提升，研发投入增加，回款有压力 [13][14] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.38亿、14.24亿和15.74亿元 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年全年营收54.43亿元，同比降30.33%，归母净利润10.32亿元，同比增20.00%；Q4营收13.55亿元，同比降46.98%，归母净利润0.34亿元，同比增44.15% [7] - PPP项目收入22.09亿元，同比降54.98%，占比降至40.58%；污水处理业务收入25.24亿元，同比增20.11%，占比提至46.36%；污泥处理处置费收入4.26亿元，同比降2.78%；供热销售收入1.54亿元，同比增10.38% [8] - 2024年累计处理污水9.36亿吨，供应再生水6284.23万吨，污泥处理量76.8万吨，供热面积695万平方米、入网面积1305万平方米 [9] 项目进展 - 2023年收购净化公司，2024年完成净利润6.54亿元，完成率190.55% [10] - 郑州新区污水处理厂（二期）等项目投运，南曹污水处理厂一期工程在调试 [10] 行业发展 - 污水处理行业政策体系完善，进入成熟期，有望高质量发展 [11][12] - 截至2023年底，全国污水处理厂2967座，2023年污水处理总量651.87亿立方米 [12] 财务情况 - 2024年财务费用7.62亿元，同比增1.29%，费用率14%，提升4.37个百分点；管理费用2.72亿元，同比增19.97%，费用率5.00%，提升2.10个百分点；销售费用112.60万元，同比降20.40%，费用率0.02%，下降0.02个百分点；研发费用1.15亿元，同比增1.87%，费用率2.11%，提升0.67个百分点 [13] - 截至2024年12月末，应收账款67.86亿元，同比增65.27%，全年资产减值损失计提1.05亿元，出台回款办法 [14] 盈利预测和估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.38亿、14.24亿和15.74亿元，对应每股收益1.27、1.46和1.61元/股，对应PE分别为6.36X、5.53X和5.00X [15][16]