报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市（维持） [1][2] 报告的核心观点 - 预计 4QFY25 阿里巴巴收入同比+7%，经调整 EBITA 利润率 13%，非淘天业务亏损持续性收窄 [4][6] - 看好在 AI 产业驱动下公司云收入的持续性增长和对其他各业务线的赋能作用，继续维持“优于大市”评级 [5][25] 各业务板块总结 整体业务 - 预计 4QFY25 营收 2370 亿元，YoY+7%，经调整 EBITA 为 302 亿元，利润率 13%，同比+2pcts，经调 EBITA 利润 YoY+26% [6] - 各业务收入增速分别为淘天 5%、国际数字商业 27%、云智能集团 20%、本地生活 12%、菜鸟 1%、大文娱 7% [4][6] 淘天集团 - 预计 4QFY25 GMV 同比+4%，公司处于稳定市场份额进程，扶持优质供给，拓展流量渠道 [10] - take rate 延续提升趋势，带动 CMR 增速>GMV，预计 CMR 同比+9% [10] - 经调 EBITA 预计慢于收入增长，同比+2.5%，相关投入较 24 年有所控制 [4][10] 云智能集团 - 预计 4QFY25 收入同比+20%，FY26 有望进一步加速，AI 相关收入预计三位数增长 [4][14] - 经调 EBITA 利润率同比维持上升趋势，相比 FY25 前三个季度保持稳健 [14] AI 布局 - 模型方面，4QFY25 围绕基座模型 Qwen2.5 密集发布并开源多款模型，后续沿增强推理能力和全模态方向发展 [17] - 应用方面，推出 C 端 AI 旗舰应用夸克，MAU 达 1.49 亿 [4][21] - 其他方面，宣布百炼全面支持 MCP 服务部署和调用，推出阿里云的 AI Agent Store [21] AIDC - 预计收入同比+27%，经调整 EBITA 率-10%，较上季度改善，预计 FY26 实现单季度盈亏平衡 [23] - 关税影响相对可控，国际零售三大平台中部分无美国收入，部分美国收入占比低 [23] 投资建议 - 调整公司 FY2025 - FY2027 收入预测至 9969/10742/11566 亿元，调整幅度为-0.0%/-2.0%/-4.1% [5][25] - 调整公司 FY2025 - FY2027 经调净利预测至 1602/1725/1883 亿元，调整幅度为 5.9%/4.1%/1.2% [5][25] - 目前公司对应 FY2026 年 PE 为 11 倍，继续维持“优于大市”评级 [5][25] 财务预测与估值 - 给出 FY2024 - FY2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [27]