报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润表现符合预期，固废主业稳定运行，能源业务整体稳定，供排水业务有一次性收益，现金流及分红大幅增长，收购粤丰环保预计2025年上半年完成，上调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月14日收盘价23.50元，一年内最高/最低为24.88/17.08元，市净率1.4，股息率2.04%，流通A股市值19,161百万元，上证指数/深证成指为3,262.81/9,884.30 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产16.44元，资产负债率61.28%，总股本/流通A股为815/815百万，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12,541|11,886|12,923|15,030|15,039| |同比增长率（%）|-2.6|-5.2|8.7|16.3|0.1| |归母净利润（百万元）|1,430|1,664|1,786|2,055|2,165| |同比增长率（%）|25.2|16.4|7.4|15.0|5.4| |每股收益（元/股）|1.75|2.04|2.19|2.52|2.66| |毛利率（%）|25.2|28.9|30.0|31.0|31.0| |ROE（%）|11.8|12.4|12.1|12.5|11.9| |市盈率|13|12|11|9|9| [5] 事件分析 - 2024年公司营收118.86亿元，同比降5.2%，归母净利润16.64亿元，同比增16.4%，业绩符合预期 [6] 业务分析 - 固废主业稳定运行，2024年固废业务净利润10.25亿元，同比增3.80%，运营类业务收入54.78亿元，同比增4.13%，净利润10.04亿元，同比增9.64%，生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）净利润9.32亿元，同比增21.63%，得益于济宁等项目确认往期收益 [6] - 能源业务整体稳定，2024年营收37.6亿元，同比降7.46%，因天然气销售单价下降及气量微降，预计2025年保持正常盈利水平 [6] - 供排水业务运营稳定，排水项目新增确认污水运营收入，补偿带来4731万元一次性收益 [6] 现金流及分红情况 - 2024年经营现金流量净额32.73亿元，增幅31.85%，因收回存量应收款超24亿元，2025年目标收回不少于20亿元；资本性支出17.08亿元（剔除影响），同比减少约5.9亿元，自由现金流13.58亿元，同比增加11.93亿元 [6] - 2024年每10股派发现金红利8.0元（含税），同比增长66.67%，分红比例达39.2%，当前收盘价对应2024年股息3.4%，公司承诺2024 - 2026年每股股息增长不低于10%，假设2025年每股分红0.88元，对应2025年股息约3.74% [6] 收购情况 - 公司拟私有化港股上市公司粤丰环保，若交易达成，垃圾处理规模将跻身国内前三、A股上市公司首位，预计2025年上半年完成交易 [6] 投资分析意见 - 上调公司2025 - 26年归母净利润预测为17.86/20.55亿元（此前为17.59/19.02亿元），新增2027年归母净利润预测为21.65亿元，对应PE为11/9/9倍，维持“买入”评级 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|12,541|11,886|12,923|15,030|15,039| |营业成本|9,382|8,447|9,046|10,371|10,377| |税金及附加|84|108|118|137|137| |主营业务利润|3,075|3,331|3,759|4,522|4,525| |销售费用|118|116|168|195|196| |管理费用|646|726|919|1,174|1,128| |研发费用|81|74|80|93|93| |财务费用|502|499|552|547|467| |经营性利润|1,728|1,916|2,040|2,513|2,641| |信用减值损失|-103|-113|-120|-120|-120| |资产减值损失|-58|-20|-23|-55|-32| |投资收益及其他|252|309|427|427|427| |营业利润|1,822|2,085|2,328|2,769|2,921| |营业外净收入|9|12|12|12|0| |利润总额|1,831|2,097|2,340|2,781|2,921| |所得税|361|413|464|556|585| |净利润|1,470|1,684|1,876|2,225|2,335| |少数股东损益|40|20|90|170|170| |归属于母公司所有者的净利润|1,430|1,664|1,786|2,055|2,165| [8]