报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8][120] 报告的核心观点 - 2025年风电行业进入新周期，产业链“内卷”缓解，零部件量价齐升，TRB主轴承需求爆发，公司作为风电轴承龙头，产能有望加速释放，业绩反转 [5][15][45] - 公司齿轮箱精密轴承业务预计2025年小批量出货，有望成为新增长极，各子公司协同发展，产业一体化彰显潜力 [7][113][118] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为28.96、42.50、50.60亿元，同比+2.6%、+46.8%、+19.1%；归母净利润分别为0.68、4.95、6.52亿元，同比 - 81.8%、+625.2%、+31.6% [8][120] 根据相关目录分别进行总结 1、周期已至，风电轴承龙头再启航 - 公司自2005年成立，2020年上市后多轮融资扩产，切入精密轴承领域，下游行业有望横向拓展 [16][20] - 公司股权结构集中稳定，设立多家子公司拓宽业务布局，还持有其他上市公司股权 [21] - 公司营收与风电行业需求紧密相关，2020年后因机组大型化和机型迭代，营收增长缓慢，盈利能力短期承压 [27][30] - 公司融资扩产周期或接近尾声，待齿轮箱精密轴承项目完全转固，固定资产增速放缓，产能利用率有望提升，业绩反转 [39] - 公司加大控费力度，可转债转股后费用率有望进一步降低 [43] 2、乘行业东风，风电轴承业务优势显现 - 2025年风电周期再至，装机量大幅增加，产业链“内卷”缓解，零部件有望量价齐升，海风开发和风电出海进程加速，需求有望在“十五五”延续 [46][49][57] - 机组大型化迎关键节点，7 + MW机型成为主力，传动链和主轴承形式切换，2025年国内TRB需求有望达1.48万只，同比增长137%，公司在TRB布局上有优势 [61][65][72] - 陆风主轴承国产化率持续提升，2025年有望达70%，海风主轴承国产替代有望突破，价格优势支撑国产化率提升，公司实际需求增速或更高 [74][76][81] - 公司是国内无软带感应淬火技术开创者，双列圆锥滚子产能复用，固定资产投入领先，上游一体化布局，2025年主轴承有望优势兑现 [81][86][92] - 偏变轴承是公司风电轴承业务基本盘，需求与风机台数正相关，2025年国内需求有望达6.82万只，同比增长12%，独立变桨渗透率有望提升，公司CRB独立变桨轴承有望放量 [95][99][100] 3、齿轮箱精密轴承放量在即，各子公司协同发展 - 风电需求回暖，直驱机型占比下降，齿轮箱轴承市场空间打开，国产替代启动，2025年国内市场空间约28亿元，公司齿轮箱轴承预计2025、2026年分别实现营收2.4、6.0亿元 [103][111][113] - 子公司豪智机械是国内风电锁紧盘龙头，盈利能力稳定，2025年后业务规模有望扩张，公司业务体系完善，各子公司协同发展 [115][116][118] 4、盈利预测与评级 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为28.96、42.50、50.60亿元，同比+2.6%、+46.8%、+19.1%；归母净利润分别为0.68、4.95、6.52亿元，同比 - 81.8%、+625.2%、+31.6%；2025年对应PE 18.83x，首次覆盖，给予“买入”评级 [8][120]