报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报营收142亿元同比+39%，归母净利润10.8亿元同比+81%，扣非归母净利润10.6亿元同比+157%；24Q4营收33亿元同比+22%，归母净利润1.1亿元同比-48%，扣非归母净利润1.3亿元同比+92% [4] - 分业务看两轮车和割草机快速增长，电动两轮车2024年收入72亿元同比增长70%、销量260万台同比增长77%，机器人收入9亿元同比增长255%、割草机器人收入8.6亿元同比+284%，全地形车收入10亿元同比+40%，电动滑板车主业平稳、自主品牌收入25亿元同比+17% [4] - 两轮车新国标落地和国补以旧换新加码，公司收入有望高增速；割草机器人放量可期，业务出海潜力释放 [4] - 2024年毛利率28.3%同比+1.34pct，研发/销售/管理/财务费用率分别为5.82%/7.75%/5.89%/-0.77%，同比-0.21/-2.26/-0.72/+0.57pct [4] - 公司α显著，考虑国内两轮车行业β助力和海外潜力业务增长动能释放，目前估值24倍、对应PEG显著小于1；2025年拟派发现金股利超8亿元，分红率提升至74% [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本7173万股，已上市流通股5497万股，总市值413.9亿元，流通市值317.2亿元，每股净资产6.71，ROE 8.23，资产负债率49.26%，主要股东为Sequoia Capital China GF，持股比例9.54% [1] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为2%、10%、40%，相对表现分别为6%、8%、35% [2] 财务数据与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|10222|14196|22077|27916|36839| |同比增长|1%|39%|56%|26%|32%| |营业利润(百万元)|564|1329|2072|2846|4221| |同比增长|-0%|136%|56%|37%|48%| |归母净利润(百万元)|598|1084|1692|2326|3452| |同比增长|33%|81%|56%|37%|48%| |每股收益(元)|0.83|1.51|2.36|3.24|4.81| |PE|68.3|37.6|24.1|17.5|11.8| |PB|7.5|6.6|5.2|4.5|3.8| [5] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7706|12401|18344|22287|28445| |现金|4974|7473|11385|13922|17918| |交易性投资|235|1260|1260|1260|1260| |应收票据|12|23|36|46|61| |应收款项|983|1073|1669|2110|2785| |其它应收款|58|97|151|191|252| |存货|1108|1839|2855|3514|4535| |其他|336|635|988|1243|1635| |非流动资产|3143|3277|3271|3263|3254| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1071|1184|1282|1369|1444| |无形资产商誉|983|1032|929|836|752| |其他|1090|1062|1060|1059|1058| |资产总计|10850|15678|21615|25550|31699| |流动负债|5147|9128|13371|16161|20483| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|3669|6187|9605|11821|15254| |预收账款|482|1330|2064|2540|3278| |其他|996|1611|1702|1800|1951| |长期负债|169|316|316|316|316| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|169|316|316|316|316| |负债合计|5316|9443|13687|16477|20799| |股本|0|0|0|0|0| |资本公积金|7666|7324|7324|7324|7324| |留存收益|(2210)|(1168)|525|1666|3490| |少数股东权益|77|78|80|82|86| |归属于母公司所有者权益|5457|6156|7848|8990|10814| |负债及权益合计|10850|15678|21615|25550|31699| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2319|3354|4031|3780|5683| |净利润|596|1085|1694|2329|3456| |折旧摊销|197|208|252|253|254| |财务费用|(20)|(16)|(100)|(100)|(100)| |投资收益|42|(20)|(87)|(87)|(87)| |营运资金变动|1505|2097|2273|1385|2160| |其它|0|0|0|0|0| |投资活动现金流|(454)|(2462)|(158)|(158)|(158)| |资本支出|(827)|(546)|(245)|(245)|(245)| |其他投资|373|(1916)|87|87|87| |筹资活动现金流|(147)|(513)|39|(1085)|(1528)| |借款变动|(155)|(382)|(61)|0|0| |普通股增加|0|(0)|0|0|0| |资本公积增加|(36)|(342)|0|0|0| |股利分配|0|(0)|(0)|(1185)|(1628)| |其他|44|211|100|100|100| |现金净增加额|1719|378|3912|2537|3996| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|10222|14196|22077|27916|36839| |营业成本|7472|10188|15816|19465|25117| |营业税金及附加|57|72|111|141|186| |营业费用|1023|1101|1612|2233|2947| |管理费用|676|837|1301|1645|2171| |研发费用|616|826|1303|1703|2284| |财务费用|(136)|(109)|(100)|(100)|(100)| |资产减值损失|(101)|(40)|(50)|(70)|(100)| |公允价值变动收益|148|(15)|(15)|(15)|(15)| |其他收益|45|82|82|82|82| |投资收益|(42)|20|20|20|20| |营业利润|564|1329|2072|2846|4221| |营业外收入|102|63|63|63|63| |营业外支出|25|73|73|73|73| |利润总额|641|1319|2062|2836|4211| |所得税|45|234|368|508|755| |少数股东损益|(2)|1|2|2|4| |归属于母公司净利润|598|1084|1692|2326|3452| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|1%|39%|56%|26%|32%| |营业利润|-0%|136%|56%|37%|48%| |归母净利润|33%|81%|56%|37%|48%| |获利能力| | | | | | |毛利率|26.9%|28.2%|28.4%|30.3%|31.8%| |净利率|5.9%|7.6%|7.7%|8.3%|9.4%| |ROE|11.6%|18.7%|24.2%|27.6%|34.9%| |ROIC|7.6%|16.8%|22.7%|26.5%|33.8%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|49.0%|60.2%|63.3%|64.5%|65.6%| |净负债比率|0.5%|0.4%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|1.5|1.4|1.4|1.4|1.4| |速动比率|1.3|1.2|1.2|1.2|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.0|1.1|1.2|1.2|1.3| |存货周转率|5.1|6.9|6.7|6.1|6.2| |应收账款周转率|9.4|13.6|15.8|14.5|14.7| |应付账款周转率|2.3|2.1|2.0|1.8|1.9| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.83|1.51|2.36|3.24|4.81| |每股经营净现金|3.23|4.68|5.62|5.27|7.92| |每股净资产|7.61|8.58|10.94|12.53|15.08| |每股股利|0.28|1.13|1.65|2.27|3.37| |估值比率| | | | | | |PE|68.3|37.6|24.1|17.5|11.8| |PB|7.5|6.6|5.2|4.5|3.8| |EV/EBITDA|4.4|1.8|1.1|0.8|0.5| [11]