报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，业绩稳定扩张，矿山产能持续增长，冶炼系统全面优化，提质增效重回报行动有效执行 [3] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为564.7亿元、605.8亿元、630.2亿元；归母净利润分别为46.24亿元、51.18亿元和55.47亿元 [12] 各部分总结 公司业绩 - 2024年实现营业收入500.26亿元，同比增长17%；归母净利润29.32亿元，同比增长5%；基本每股收益+5%至1.23元；经营性现金流量净额+32%至82.46亿元 [3] - 2024年计划分红23.83亿元，股利支付率达81.3%，股息率为6.22% [3] 铜业务 - 铜板块（采选+冶炼）为业务支柱，2024年营收382.49亿元，营收占比76.46%，毛利66.72亿元，毛利占比67.01% [4] - 2024年矿产铜产量同比增长35%至17.75万吨，矿产伴生钼产量同比增长18%至4009吨 [4] - 核心铜矿山玉龙铜业2024年矿产铜产量同比增长39%至15.91万吨，占公司矿产铜产量90% [4] - 2024年玉龙铜业选矿一车间铜、钼回收率较技改前分别提升5.92%和1.08%，新疆瑞伦铜镍矿铜、镍回收率分别提升5.55个百分点及1.32个百分点 [4] - 玉龙铜矿三期改扩建项目建成后，铜金属年产能将达18 - 20万吨，公司合计铜产能将达23万吨左右，较当前产能增长约20% [4] 多金属业务 - 2024年铅锌精矿受技改项目影响，铅精矿产量同比减少11%至5.4万吨，锌精矿产量同比减少11%至10.71万吨 [5] - 西部铜业铅锌年矿石处理量由90万吨/年增至150万吨，对应获各琦铜矿铅锌产能或由2.5万吨增长至4.1万吨 [5] - 2024年铁精粉产量同比增长15%至137.69万吨，银精矿产量同比增长6%至130.83吨，金精矿产量同比减少9%至189吨 [5] - 铁精矿改扩建项目持续推进，双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程按计划进行，格尔木西矿资源旗下两矿区探转采手续正在办理 [5] - 2024年，会东大梁铅锌矿铅回收率提升4.21个百分点，锌回收率提升1.7个百分点；四川呷村银多金属矿金回收率提高2.73个百分点，银回收率提高4.19个百分点 [5] 冶炼业务 - 至报告期末形成冶炼产能：冶炼铜35万吨/年（同比增长67%）、冶炼锌20万吨/年（同比增长100%）及冶炼铅20万吨/年（同比增长100%） [6] - 2024年冶炼铜产量同比增长44%至26.34万吨，冶炼锌产量同比减少3%至11.47万吨，冶炼铅产量同比减少61%至3.58万吨 [6] - 青海铜业冶炼铜产能同比+33%至20万吨/年，直收率同比增长4.33个百分点；西部铜材冶炼铜产能同比+200%至15万吨/年 [6] - 西豫金属形成铜、铅、锌多金属资源一体化冶炼系统，铅综合回收率同比增加0.46个百分点，形成冶炼铅产能20万吨/年、黄金6吨/年、白银430吨/年 [10] - 湘和有色冶炼锌产能提升至20万吨/年，新增铟产量24吨/年 [10] - 西豫金属每万吨冶炼锌产出黄金0.3吨、白银21.5吨，合计贡献收入约4亿元/万吨，湘和有色每万吨冶炼锌产出铟金属1.2吨，贡献收入约307万元/万吨 [10] 财务指标 - 经营活动现金流量净额同比增长32%至82.46亿元；筹资活动现金流量同比减少61%至 - 58.99亿元；投资活动现金流量净额同比减少20%至 - 36.8亿元 [11] - 销售毛利率由23年的18.04%增至24年的19.90%，销售净利率由23年的9.90%增至24年的10.58% [11] - 销售费用率维持0.07%，管理费用率由23年的2.13%降至24年的2.05%，财务费用率由23年的1.92%降至24年的1.53%，资产负债率由23年的60.93%降至24年的58.57% [11] - ROE由23年的17.76%升至24年的18.12%，ROA由23年的10.28%升至24年的12.57% [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现营业收入分别为564.7亿元、605.8亿元、630.2亿元；归母净利润分别为46.24亿元、51.18亿元和55.47亿元；EPS分别为1.94元、2.15元和2.33元，对应PE分别为7.81x、7.05x和6.51x [12]