报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [4] 报告的核心观点 - 通过复盘国际美妆巨头以及国货新消费代表的二级市场表现，对毛戈平的估值定价进行探讨，认为其作为国货高妆美妆品牌典范，护城河深厚，中长期品类与渠道拓展空间大，成长确定性强，有望享受估值溢价，维持买入评级 [1][9] 各部分总结 国际美妆巨头篇 - 欧莱雅核心是全面品牌矩阵与稳健经营，疫情期间股价与估值有韧性，2015 - 2024年平均PE 38倍，2023年来受消费者偏好和市场格局变化影响，股价与估值回落 [2] - 雅诗兰黛注重年轻化与高端化，2020 - 2022年平均PE高达80倍，后未适应亚太尤其中国市场变化，2021年后业绩波动，股价承压 [2] - 资生堂专注中高端与东方审美，2014 - 2019年股价提振，PE最高超100倍，后因收购品牌协同和海外本土化不佳，收入与盈利波动，股价和估值回落 [3] - 国际美妆巨头通过孵化和并购高端多元品牌、重视研发带来高壁垒和稳定性，获估值溢价，但近年来受全球经济低迷和中国市场份额降低影响，业绩与股价承压 [3] 国货新消费篇 - 老铺黄金凭借古法工艺和高奢定位稀缺性，在黄金消费赛道突围，业绩爆发增长，股价表现亮眼，2024 - 2025年受纳入港股通、盈利预告和产品涨价等因素推动股价上涨 [4][51][54] - 泡泡玛特以盲盒模式激活Z世代收藏欲，2020 - 2021年IPO后股价与估值高位，后因IP可持续性和业绩波动估值受压制，2024年海外业务增长，国内情绪价值消费兴起，实现业绩和估值双升 [4][67][71] - 国货新消费崛起反映民族文化自信提升和消费需求代际更迭，毛戈平、老铺黄金、泡泡玛特等品牌共同点是民族文化认可和品牌卡位与竞争力稀缺 [4] 毛戈平篇 - 毛戈平凭借创始人IP文化、高端产品矩阵、国风审美定价权和高端渠道布局形成品牌文化护城河，有望抢占高端市场份额，实现稳定成长 [8] - 公司持续拓展产品矩阵，香水第三曲线有望放量，店效和总销售额有成长空间，已初步探索出海业务，2024年海外收入185.5万元 [8] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为50.54/65.03/82.58亿元，归母净利润分别为11.85/15.06/19.18亿元，2024 - 2027年归母净利复合增速29.6%，维持买入评级，预期目标估值有望提升到45 - 50倍 [9]