报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告是对萤石网络2024年报和2025年一季报的点评，指出公司二三品类快速成长，一季度盈利企稳，虽下调盈利预测但仍维持“优于大市”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 营收与业绩 - 2024年营收54.4亿/+12.4%，归母净利润5.0亿/-10.5%，扣非归母净利润4.8亿/-12.6%；Q4营收14.8亿/+11.1%，归母净利润1.3亿/-20.0%，扣非归母净利润1.2亿/-29.7%；2025Q1营收13.8亿/+11.6%，归母净利润1.4亿/+10.4%，扣非归母净利润1.4亿/+13.2%；拟每股分红0.35元，现金分红率54.7% [1] 品类收入 - 2024年摄像机收入降1.4%至29.5亿，H1/H2分别-4.4%/+1.7%，销量同比-2.8%，均价同比+1.4% [2] - 智能入户收入增47.9%至7.5亿，H1/H2分别+69.0%/+34.7%，销量同比+27.7%，均价同比+15.3% [2] - 智能服务机器人收入增265.1%至1.7亿，H1/H2分别+273.3%/+261.2% [2] - 配件收入增43.7%至3.8亿，H1/H2分别+98.8%/+13.1% [2] 云平台与渠道收入 - 2024年云平台营收增22.9%至10.5亿，C端收入增19.5%至5.2亿，B端收入增26.3%至5.4亿；云平台连接设备数、活跃用户数等均20%+增长，C端付费用户数增18.0%至306.2万人，平均付费169元/+1.3%，用户付费率9.7%/-0.3pct；B端客户付费率3.1%/-0.1pct，平均付费额同比增12.7% [3] - 2024年海外收入+26.4%至19.1亿，国内收入+5.5%至34.9亿；线上收入+19.6%至14.6亿，线下收入+9.5%至39.4亿 [3] 盈利指标 - 2024年毛利率同比-0.8pct至42.1%，智能家居毛利率同比-1.4pct至34.0%，云平台毛利率同比+0.1pct至76.2%；期间费用率+1.4pct，归母净利率同比-2.4pct至9.3% [4] - 2025Q1毛利率同比-0.2pct至42.5%，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/-0.4/-2.0/+2.0；归母净利率同比-0.1pct至10.0%；Q1毛利率及净利率降幅环比收窄，盈利企稳 [4] 盈利预测调整 - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润6.2/7.4/8.6亿（前值7.0/8.6/-亿），增速23%/19%/17%，对应PE=46/38/33倍 [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,840|5,442|6,409|7,448|8,599| |(+/-%)|12.4%|12.4%|17.8%|16.2%|15.5%| |净利润(百万元)|563|504|620|737|863| |(+/-%)|69.0%|-10.5%|22.9%|19.0%|17.1%| |每股收益（元）|1.00|0.64|0.79|0.94|1.10| |EBIT Margin|9.4%|7.6%|8.5%|9.2%|9.6%| |净资产收益率（ROE）|10.7%|9.2%|10.7%|12.1%|13.5%| |市盈率（PE）|35.8|56.0|45.58|38.316|32.713| |EV/EBITDA|45.5|64.4|46.5|36.0|30.5| |市净率（PB）|3.83|5.14|4.89|4.65|4.40| [5] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值|EPS（23A/24E/25E/26E）|PE（23A/24E/25E/26E）|PEG（24E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |688169.SH|石头科技|188.98|349|15.60/10.70/11.54/14.75|12.1/17.7/16.4/12.8|1.0|优于大市| |603486.SH|科沃斯|48.49|279|1.06/2.36/2.75/3.08|45.7/20.5/17.6/15.8|1.4|优于大市| |688696.SH|极米科技|116.38|81|1.72/1.57/2.87/4.13|67.6/74.1/40.5/28.2|1.2|优于大市| |1810.HK|小米集团 - W|43.20|11196|0.69/0.93/1.26/1.71|62.6/46.5/34.3/25.3|1.3|无评级| |688475.SH|萤石网络|35.86|282|1.00/0.64/0.79/0.94|35.8/56.0/45.6/38.3|2.7|优于大市| [21]