报告公司投资评级 - 报告对睿创微纳给出“推荐”评级 [4][46] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润增长，业绩符合预期，红外热成像业务稳定增长，4Q24营收创新高但归母净利润下滑，主要受资产减值损失增加影响 [1] - 公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，赋能多领域发展新质生产力，预计2025 - 2027年归母净利润增长，当前股价对应PE低于可比公司均值，维持“推荐”评级 [4][46] 根据相关目录分别进行总结 1 深耕红外、微波、激光等多维感知领域 1.1 发展历程 - 公司2009年成立，2019年成为首批科创板上市企业，2021年收购无锡华测布局微波领域，2024年发布全球首款6μm 640×512非制冷红外探测器，深耕多领域掌握核心技术与能力，产品应用广泛 [12] 1.2 股权结构 - 截至2024年12月31日，董事长马宏持股15.28%，系公司实控人 [14] 1.3 主营业务 - 公司拥有红外、微波、激光三大核心技术，红外技术不断进步，微波可提供多种芯片及产品服务，激光聚焦感知技术及产品研发 [16] 1.4 财务分析 - 营收2018 - 2024年由3.8亿元快速增长至43.2亿元，归母净利润CAGR = 28.7%，期间有波动，受多种因素影响 [20] - 红外业务贡献主要营收，2021年后微波业务占比约10%，国外营收2018 - 2024年总体增长，2024年同比减少 [22] - 毛利率2018 - 2024年在46.6 - 62.8%区间波动，2022 - 2024年稳中有升，净利率受期间费用影响有波动 [26] - 红外毛利率在50%以上，国外毛利率总体稳中有升，2024年微波业务毛利率同比下滑 [28] - 2018 - 2024年期间费用率由26.2%增加至35.0%，2021 - 2024年股权激励股份支付费用影响净利润 [31] - 公司重视研发，截至2024年12月31日，研发人员1525人，占比48.7%，团队稳定性强 [34] 2 盈利预测与投资建议 2.1 业务拆分与盈利预测 - 红外热成像业务规模扩大，预计2025 - 2027年营收分别为47.55亿元、57.06亿元、68.48亿元，毛利率保持在50%水平有小幅波动 [39] - 微波射频业务预计2025 - 2027年营收分别为3.73亿元、4.77亿元、5.98亿元，毛利率恢复至2023年水平 [40] 2.2 估值分析与投资建议 - 选取高德红外与国科天成作为可比公司，公司红外业务与它们具备可比性 [45] - 预计公司2025 - 2026年归母净利润增长，当前股价对应PE低于可比公司均值，考虑公司布局及开拓能力，维持“推荐”评级 [46]