报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年年报业绩符合预期，未来3年高分红+股权激励彰显发展信心；基石业务内生稳健增长，医美新客拓展持续，女性特护超预期增长；“双美+双保健”立体商业模式强化获客及锁客能力，抓住行业机遇积极全国扩张；预计2025 - 2027年公司收入和归母净利增长，维持“买入”评级 [1][7][13] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 收入/净利润25.7/2.5亿元，同比+19.9%/+9.7%；毛利率/净利率46.3%/9.8%，同比+0.7pp/-0.9pp；销售/管理/研发费用率同比+0.3pp/+0.2pp/-0.2pp [1] 业务拆分情况 - 生美及保健：收入14.4亿（+21%），毛利率40.7%（+1.1pcts）；量为主要驱动，到店人次/活跃会员人数同增19.5%/45%；直营/加盟收入同增21%/21%，门店数量分别为239/276家；2024H2收购奈瑞儿，新增高端智能美养服务收入1.6亿，剔除该业务增量传统美容业务收入同增6%；与法国LPG®达成战略合作，产品首年销售额破亿元 [3] - 医美：收入9.3亿（+9%），毛利率52.3%（-1.5pcts）；活跃会员达3.4万（+37%），到店人次9.1万（+26%）；门店数量增长至28家 [4] - 亚健康医疗服务：收入2亿（+99%），毛利率58.2%（+12pcts）；活跃会员超7500名（+80%），到店人次2.7万（+63%）；2023年首推女性特护中心，2024年女性特护业务收入超1亿元（+300%），活跃会员人数同比激增200%；门店增至11家 [5] - 奈瑞儿：2024年荣获沙利文“中国智能美养第一品牌”认证，7月正式并表，截至2024年合计拥有73家直营+72家加盟/托管店；2024H2贡献收入2.9亿元，直营客流23.3万人次，转化直营活跃会员3.4万名；2025年将新增中医品相 [6] 亮点情况 - 内生增长：业务模式升级为“双美+双保健”，流量入口拓展，2024年美容和保健业务新会员数量同增27%，引流至医美/医疗健康的转换率达24.9%，28.7%高端会员购买增值服务，渗透率同增3.7pcts；精细化管理+拓展私域获客，优化成本，2024年直营活跃会员平均获客成本同比-9% [7] - 外延扩张：2024年收购奈瑞儿，未来持续积极探索并购机遇；2024年账上现金及类现金项目达18.3亿元，同比净增2.6亿元，资金储备充裕 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为30.43/33.58/36.73亿元，归母净利分别为2.87/3.35/3.79亿元，对应PE仅13/11/10倍 [7][13] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2572|3043|3358|3673| |(+/-) (%)|20%|18%|10%|9%| |归母净利润（百万元）|228|287|335|379| |(+/-) (%)|6%|26%|17%|13%| |每股收益(元)|0.99|1.22|1.42|1.61| |P/E|16.71|12.98|11.13|9.84| [13] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2024 - 2027E的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [14]